美聯(lián)儲于本周緊急降息75個基點，顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟陷入衰退的擔憂越來越強烈了。這對正在醞釀進一步緊縮政策的中國央行和其他亞洲國家央行來說，是出了一道難題。亞洲央行現(xiàn)在最擔心的不是經(jīng)濟過熱，而是在美國的拖累下亞洲經(jīng)濟進入“滯脹”。然而美國大幅減息后，中美間利率已經(jīng)倒掛了，這限制了中國央行的加息空間。

　　華爾街經(jīng)濟學(xué)家們一直認為，中國的政策制定者低估了美國經(jīng)濟衰退給中國帶來的影響。美聯(lián)儲打破常規(guī)在非正式會議期間減息，顯示了他們對美國經(jīng)濟的擔心程度。如果全球經(jīng)濟陷入衰退，中國甚至可能面對通貨緊縮的風(fēng)險。過去很長一段時間內(nèi)，中國依靠投資來拉動經(jīng)濟增長，并成功將多余的產(chǎn)能出口。但如果全球?qū)χ袊圃斓漠a(chǎn)品胃口變小，中國將不得不自己消化這些過剩的產(chǎn)能。

　　比較中美兩國的利率周期可以發(fā)現(xiàn)：雖然從大體趨勢上基本保持一致，但中國的降息周期總是滯后于美國一年左右，這大概是因為外需對中國經(jīng)濟的負面影響需要經(jīng)過一段時間。譬如美國1995年開始降息，而中國在1996年才開始降息?？萍脊膳菽茰鐚?dǎo)致美國2001年開始大幅降息，而中國只在2002年降息一次。

　　在最近一兩年內(nèi)，學(xué)術(shù)界和業(yè)界熱烈爭論，亞洲股市是否已經(jīng)與美國股市脫鉤。從最近兩周亞洲市場的狂跌來看，亞洲還是跟著美國亦步亦趨。亞洲股市的這種表現(xiàn)并不讓人感到奇怪。在過去五年內(nèi)，亞洲資本市場的規(guī)模猛增，市值相對經(jīng)濟總量的比例已經(jīng)比五年前增加了兩倍。但亞洲市場的大擴張離不開歐美投資者的參與，當這些投資者的本國市場出現(xiàn)問題時，他們的第一反應(yīng)就是賣掉新興市場的股票，反正這些投資已經(jīng)升值了不少。換句話說，亞洲市場現(xiàn)在已成為歐美投資者的取款機，這就使得亞洲市場的波動甚至超過美國。

　　亞洲經(jīng)濟也尚未和美國經(jīng)濟脫鉤。雖然亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易已經(jīng)占據(jù)它們貿(mào)易總量的一半左右，但事實上這些貿(mào)易中有一大部分的最終目的地還是歐美。

　　而如果亞洲在經(jīng)濟和金融層面都不能和美國脫鉤，那不可避免的是，他們在政策上也要參考歐美央行的做法。

　　這并不是說美聯(lián)儲怎么做，亞洲國家的央行就要跟著怎么做，因為畢竟大家面對的問題是不同的。美國面對經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，而亞洲的問題只不過是經(jīng)濟增長放緩，同時通脹居高不下。

　　考察中國目前CPI的持續(xù)上升，既有需求拉動，也有成本推動的因素。所以，隨著外需增長的放緩，CPI將逐步回落。但另一方面，CPI上漲也有明顯的供給短缺導(dǎo)致的成本推動特征，如糧食、原油及其他原材料價格的上漲，以及人工成本的上升。這就需要央行繼續(xù)加息，來改變負利率的現(xiàn)狀。

　　和美聯(lián)儲不同，中國貨幣政策制定者除了利率以外，還有不少其他工具。如果擔心出口增速大幅放緩，可以考慮減緩人民幣升值的速度；如果希望通過刺激內(nèi)需來彌補外需放緩帶來的副作用，央行可以放松信貸規(guī)模的控制。

　　如果說2007年是全球通脹年，那么2008年就很有可能是滯脹年（stagflation）。市場普遍預(yù)期，在本月底的議息會議中，美聯(lián)儲再次減息50個基點的概率相當高。那么，擺在亞洲國家央行面前的難題就是，究竟跟還是不跟。筆者認為最好還是等等看，看美國降息和刺激經(jīng)濟的舉措究竟有多大用處，再來給本國經(jīng)濟對癥下藥。

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