紐約、倫敦、巴黎的股市舉世矚目，而其他地方如上海、柏林、中國香港、新加坡等地的股市規(guī)模也在不斷擴大，其重要性日益凸顯。在一些比較小的國家，諸如捷克、阿根廷等國也有股市了，不過總的來說，這些市場還很不發(fā)達，它們基本上都只發(fā)行當(dāng)?shù)毓镜?股票，僅僅是促進地方性的局部發(fā)展。

　　在不同的區(qū)域，資本和金融市場運行機制迥異。一個重要的發(fā)展趨勢是，越來越多的伊斯蘭基金和銀行發(fā)展非常迅速，尤其是在這次美國次貸危機發(fā)生之后，它們積極投身到美國的金融市場，這引起了世界各地業(yè)界和學(xué)術(shù)界的密切關(guān)注。

　　與傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠利息收入不同，這些伊斯蘭銀行的利息收入占總收入的比重不超過30%，他們有著更廣泛的收入渠道和更新穎的盈利模式。由于伊斯蘭教不倡導(dǎo)食利，禁止收取利息被寫進了法律。那么這種情況下，資本市場該如何運作呢？伊斯蘭國家的銀行業(yè)是世界銀行業(yè)的重要組成部分，它們在風(fēng)險規(guī)避方面成績卓著。這為我們提出了一個新的研究課題，即在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，傳統(tǒng)的銀行應(yīng)該怎樣應(yīng)對市場的變化，開拓新的盈利途徑，為自身發(fā)展贏得更廣泛的空間。我們應(yīng)在這個領(lǐng)域加大研究力度。

　　第二個問題，我們應(yīng)該深入研究股票市場的各項特征。比如我們通過對比悉尼和紐約的股票市場，發(fā)現(xiàn)二者具有顯著的差異。悉尼的股票市場主要依賴電子交易，買賣雙方各自發(fā)送交易指令，當(dāng)供求匹配時，交易就發(fā)生。在這個過程中，買賣雙方互不見面，互不了解。而紐約的股票市場則是采用競投模式，買賣雙方了解對方的背景等信息，可利用對方的心理進行策略性競投?，F(xiàn)在的眾多交易借助于現(xiàn)代電子通訊技術(shù)，買賣雙方未曾謀面，就完成了過戶、交割?？梢哉f，這種形式是很現(xiàn)代化的，不過存在著信息不對稱的風(fēng)險。通過悉尼和紐約的對比，我們自然也會提出疑問，為什么這兩個市場的交易模式截然不同？引起這種差別的是組織原因還是制度性的原因？今后的發(fā)展趨勢又是什么？這也是一個非常熱點和值得深入探討的課題。

　　第三個問題是股票市場的波動，我們都可以看到，股價一直都在波動，如今的股票市場波動非常大。在股市發(fā)展更趨成熟、監(jiān)管更完善、信息透明度更高的背景下，為什么股票市場的波動性卻在不斷增大呢？究竟應(yīng)采取什么樣的措施，金融監(jiān)管該如何發(fā)展才能更好地降低波動性，使股市更加平穩(wěn)地發(fā)展。

　　第四是股票市場的泡沫問題。泡沫會在何時出現(xiàn)、何時破滅、它發(fā)生的概率如何、當(dāng)泡沫發(fā)生時怎樣才能擠掉……。投機和投資都可以推高股價，它們是泡沫形成的兩大要素，二者的歷史也堪稱悠久豐富了。當(dāng)股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實體經(jīng)濟所能支撐的極限值時，泡沫就形成了。作為一個投資者，倘若你此時無法對股價的走勢作出預(yù)測，那想賺錢就只有靠運氣了。仔細(xì)想來，泡沫是在群體狂熱的追逐下不斷被吹大，所以我覺得這個問題，不僅是經(jīng)濟問題，更是心理問題。我們應(yīng)當(dāng)在這個領(lǐng)域投入更多的精力。

　　第五是對沖基金等新生事物出現(xiàn)后市場會面臨的問題。在對沖基金正常運行了幾年之后，人們才從長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）事件后發(fā)現(xiàn)了它所隱藏的潛在風(fēng)險。那么，這種風(fēng)險的背后究竟是根本性還是技術(shù)性的問題，值得進一步的研究和深思。誕生之初，對沖基金當(dāng)時的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行空買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。但如今它已基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，擁有了新的承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。對沖基金的投機性非常強，它可以頃刻間沖入一國資本市場；當(dāng)它準(zhǔn)備撤資時，那基本就是一去不復(fù)返，不論該國的股價跌得多慘。我們需要關(guān)注對沖基金所潛藏的風(fēng)險。

　?。ㄗ髡邽橹醒胴斀?jīng)大學(xué)中國金融發(fā)展研究院名譽院長，2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者。本文由中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院王毅根據(jù)作者3月10日在中央財經(jīng)大學(xué)的演講整理而成，未經(jīng)作者審閱。）

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