中國的宏觀經(jīng)濟(jì)已不可逆轉(zhuǎn)地與世界經(jīng)濟(jì)的一舉一動(dòng)聯(lián)系在一起，中國的貨幣政策已經(jīng)無法忽略全球化狀況下的市場壓力。極具中國特色的宏觀調(diào)控在取得務(wù)實(shí)效果的同時(shí)，也延滯了微觀市場基礎(chǔ)的完善，這嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)，有可能威脅經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定及效率
　　香港金融界的一位資深基金經(jīng)理向我感嘆：“中國賣什么，什么跌價(jià)(如電腦)；中國買什么，什么漲價(jià)(如原油)；中國管什么，什么短缺(如油荒、電荒)。”這些感嘆反映了中國在全球化、市場化條件下宏觀調(diào)控及制度改革面臨的新的挑戰(zhàn)。

　　改革開放的28年已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地將中國的宏觀經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的一舉一動(dòng)聯(lián)系在一起，因此，中國的匯率、利率及通脹等貨幣政策的制定不僅影響上海及香港的股市，甚至也波及了紐約及倫敦市場。另一方面，美國的利率及通脹、國際原油價(jià)格、制造業(yè)國際貿(mào)易市場的競爭，以及外商在中國的投資都對中國的宏觀調(diào)控政策的效果有直接或間接的影響?？梢?，今天中國宏觀調(diào)控政策的制定與執(zhí)行不得不考慮國際及國內(nèi)投資、消費(fèi)、貿(mào)易的互動(dòng)關(guān)系。這也是為什么我選擇在《外部觀察》連續(xù)寫了七篇有關(guān)匯率、通脹及利率的文章之后才開始討論中國目前宏觀調(diào)控的問題。如果對匯率、通脹、利率的本質(zhì)沒有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，根本無法理解宏觀調(diào)控的復(fù)雜及挑戰(zhàn)。

　　宏觀調(diào)控這個(gè)概念具有中國特色，發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策中考慮的主要變量也是匯率、利率、通脹、失業(yè)率、財(cái)政赤字等，但一般不涉及具體的行業(yè)指導(dǎo)及行政控制政策。可是，在中國，如果只靠央行調(diào)匯率或利率及財(cái)政部的預(yù)算，可能無法達(dá)到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的效果，因此，不得已，需要配上各部委共同協(xié)調(diào)并由國務(wù)院出面推出的一系列宏觀調(diào)控政策。

　　這些具有中國特色的宏觀調(diào)控，有時(shí)讓外國專家大跌眼鏡，但卻不能說不符合中國國情。宏觀調(diào)控的一些具體措施，經(jīng)過層層智囊及官僚體系過濾及討價(jià)還價(jià)之后，其大部分政策的效果往往是立竿見影，但有一些也可能與宏觀調(diào)控的真正目的不太相符。這時(shí)，政府就會(huì)根據(jù)反饋回來的實(shí)際情況修改宏觀調(diào)控政策，以期達(dá)到更好的效果。這種務(wù)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)決策傳統(tǒng)成功地引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)度過了二十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，維持了每年平均9%的高增長，可以說是一個(gè)奇跡，也積累了相當(dāng)豐富的政策研究及決策經(jīng)驗(yàn)與制度。

　　但是，這種行政效率方面的成功與成熟也導(dǎo)致了一些系統(tǒng)性的問題：(1)市場往往過分看重政府的政策變化，國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)花大量的精力追蹤政府的最新政策動(dòng)向，北京成了中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究中國經(jīng)濟(jì)問題的幾乎是惟一的基地；(2)宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)微觀化的趨勢，中央與地方政府對經(jīng)濟(jì)的影響往往不是通過政治及行政制度來界定，而是通過具體的宏觀及行業(yè)政策來體現(xiàn)；(3)當(dāng)各部委及地方都將注意力集中在自己管轄的領(lǐng)域與地區(qū)時(shí)，全球化對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)及系統(tǒng)性影響及各部門及行業(yè)的市場導(dǎo)向的協(xié)調(diào)往往被忽略；(4)當(dāng)宏觀調(diào)控成為政府及社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)問題時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀市場基礎(chǔ)方面的制度建設(shè)往往得不到重視。

　　這些問題導(dǎo)致中國的貨幣政策缺乏一個(gè)可靠的傳導(dǎo)機(jī)制，即宏觀調(diào)控沒有可靠的微觀市場基礎(chǔ)。

　　在資本流動(dòng)越來越開放的條件下，中國的利率及人民幣升值與美國的利率將會(huì)由于企業(yè)及個(gè)人通過跨境投資追求資本的最高回報(bào)，出現(xiàn)以下的市場規(guī)律或壓力：

　　人民幣名義利率＋人民幣升值率＝美元名義利率；

　　或者是：人民幣實(shí)質(zhì)利率＋中國通脹率＋人民幣升值率＝美元實(shí)質(zhì)利率＋美國通脹率。

　　美國的通脹率(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長)已經(jīng)從2005年的平均3.39%上升到2006年5月的4.17%，而中國2006年4月的通脹率只有1.2%。美國的聯(lián)邦基金利率也從2005年6月的3%上升到2006年6月的5%，而中國央行對金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)的利率為3.24%，而且自2004年3月以來就沒有變過。

　　在人民幣與美元匯率基本穩(wěn)定的情況下，近期美國通脹及利率的上升，從全球市場的角度，將使中國的通脹及利率面臨上升的壓力。雖然中國國際收支的資本項(xiàng)還沒有完全開放，可以阻擋及延緩這些壓力，但通過QFII(合格境外投資者)、QDII(合格境內(nèi)投資者)、對內(nèi)及對外直接投資(包括房地產(chǎn)投資)、經(jīng)常項(xiàng)下的資金流動(dòng)及民間資本流動(dòng)等渠道，中國的貨幣政策已經(jīng)無法忽略以上全球化狀況下的市場壓力。

　　可是，政府及社會(huì)對這些全球化條件下的市場壓力的認(rèn)識(shí)、估計(jì)及容忍度可能不足。例如，社會(huì)對通脹上升幾乎沒有準(zhǔn)備，最明顯的例子是普通民眾對汽油及住房價(jià)格上升的容忍度過低。全世界的汽油及住房價(jià)格都在大幅度上升，在全球化條件下，中國不可能潔身自好?？上В谑图胺康禺a(chǎn)行業(yè)，中國還沒有建立讓價(jià)格按市場規(guī)律調(diào)整的微觀基礎(chǔ)，這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)，有可能威脅經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定及效率。

　　以汽油價(jià)格為例。一年前上海90號(hào)汽油價(jià)格是3.93元／升，今年3月上調(diào)到4.13元／升，5月再上調(diào)到4.52元／升，一年內(nèi)上升了15%。可是，同期美國90號(hào)汽油市場平均價(jià)格從4.6元／升上漲到6.02元／升，升幅達(dá)到31%。今天，中國的汽油價(jià)格(4.52元／升)比美國的汽油價(jià)格(6.02元／升)要低大致30%。因?yàn)槠突旧鲜且粋€(gè)參與國際貿(mào)易的產(chǎn)品，國際油價(jià)對中國油價(jià)的影響不可忽略。但中國對石油產(chǎn)品的價(jià)格管制及石油企業(yè)的國家壟斷嚴(yán)重阻礙了市場價(jià)格的調(diào)整，并不可避免地影響到中國的通脹及匯率。

　　由于油價(jià)被壓抑，中國的通脹可能也被暫時(shí)壓低。由于油價(jià)被壓抑，汽油的購買力平價(jià)匯率(中國汽油價(jià)格／美國汽油價(jià)格)為6元／美元，意味著人民幣在汽油產(chǎn)品低估25%。當(dāng)然，中國不能因?yàn)槠蛢r(jià)格漲不上去而將人民幣升值25%，那將對其他行業(yè)，如制造業(yè)，造成沉重打擊。

　　總之，中國市場在微觀基礎(chǔ)方面的脆弱可能影響及威脅中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在全球化的形勢下，政府更應(yīng)該重視建立市場化的價(jià)格調(diào)整機(jī)制，以便各行業(yè)的價(jià)格調(diào)整符合國內(nèi)國際的市場規(guī)律及趨勢。

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