市值管理與GE

《時代》雜志曾賜予杰克·韋爾奇“甕中杰克”的別稱，1994年的通用電氣收購的投資金融公司基德3.5億美元虧空，盯著GE的這些“廢墟”，韋爾奇展開了全球第一CEO的管理騰挪之術(shù)，其核心有兩條。一是強調(diào)公司文化的重要性；二是市值管理，在1994年10月份的一次高級會議上，韋爾奇指出，在GE，只存在一種貨幣，那就是GE股票。GE的市值管理迸發(fā)出了鮮為人知的競爭力，市值管理的理念以及業(yè)務(wù)多樣化讓GE保持了持續(xù)的增長。


由于市值管理之功，GE的金融運作取得了較大的成功，2001年，GE金融服務(wù)擁有48個國家的24家企業(yè)和3700億美元資產(chǎn)。而《新財富》通過分析GE財報指出，韋爾奇擔(dān)任CEO以來，GE的銷售增長主要來自GE金融服務(wù)。在韋爾奇擔(dān)任CEO的1981-2000年間，GE金融服務(wù)的銷售收入份額從3.6%提高到了48.78%；在這20年間，GE的年復(fù)合增長率為8.6%，而GE金融服務(wù)的年復(fù)合增長率達到了39%。

市值管理蘊含怎樣的魅力？2007年5月26日，中國上市公司市值管理研究中心對市值管理這一行為作了更為精確的定義。市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)與合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理的核心內(nèi)容就是實現(xiàn)股東價值最大化，但是在具體實現(xiàn)的過程中，不同的上市公司由于認識不同，所采取的方式也各種各樣，而不同的管理方式令上市公司的市值表現(xiàn)也大相徑庭。

中國上市公司市值管理研究中心副主任劉國芳認為市值管理中價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價值經(jīng)營是手段，價值實現(xiàn)是目標。”其中，價值創(chuàng)造管理就是通過科學(xué)的產(chǎn)品經(jīng)營、資本運營、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和良好的公司治理，提高公司的投資回報率和降低公司的資本成本，從而提高公司的價值創(chuàng)造能力，為股東最大化地創(chuàng)造價值。價值經(jīng)營就是指市值與其內(nèi)在價值大幅背離時，上市公司主動地去在干預(yù)、經(jīng)營市值。例如，當(dāng)市場高估公司價值時，采取增發(fā)新股、換股收購、注資、分拆等措施；在市場低估公司價值時，可采取股票回購、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等措施。通過價值經(jīng)營，既能為公司創(chuàng)造價值，也能促進公司價值的充分實現(xiàn)。

“市值管理時代”來臨

2005年9月16日，也就是在第二批40家公司宣布進入股改程序，標志股改全面推進之后的第四天，時任北京鹿苑天聞投資顧問公司的董事長施光耀先生首次提出，股改全面推進之后，需要研究后股改時代市場將面臨的一些重大問題，比如股改完成、市場進入全流通之后，上市公司需高度重視收購兼并、市值管理等，尤其是要從股東、股價和股本三個方面進行市值管理，以促進公司市值的持續(xù)和穩(wěn)健的增長。

股權(quán)分置改革使得股東利益趨于一致，令市值增長成為全體股東的一致需求，股東利益第一次被提升到一個新的高度，所有的公司經(jīng)營活動都要為股東權(quán)益增值服務(wù)。從管理角度看，企業(yè)的經(jīng)營管理升華到股東權(quán)益至上的高度，企業(yè)經(jīng)營的目標從利潤最大化向企業(yè)價值最大化過渡。在成熟市場經(jīng)濟和國際慣例里,企業(yè)價值最大化(即市值最大化)已經(jīng)成為公司經(jīng)營的最高目標和體現(xiàn)經(jīng)營績效的綜合性指標，傳統(tǒng)的“利潤最大化”成為一個追求市值最大化的過渡性指標。這種經(jīng)營目標的轉(zhuǎn)型，將引發(fā)經(jīng)營思維和經(jīng)營內(nèi)容的一系列變化。

股權(quán)分置改革給中國上市公司管理帶來了新視角，市值管理將國家利益、地方政府利益、上市公司利益還是普通投資者利益通盤考慮，各方利益實現(xiàn)了完美的結(jié)合，這股合力將上市公司管理推進了市值管理時代。強調(diào)股東利益至上，這是資本市場走向成熟的一個重要標志。現(xiàn)任國資委市值管理中心主任施光耀認為，市值管理喚醒了市場對無差別股東權(quán)益的重視，并推進了股東權(quán)益進一步提升。在市值管理的發(fā)展戰(zhàn)略中，股權(quán)成本的提出令長期以來被忽視的股東增值收益得到應(yīng)有重視。股東在承擔(dān)伴隨企業(yè)增長帶來的經(jīng)營風(fēng)險的同時，也應(yīng)享有獲取高于無風(fēng)險收益的資本風(fēng)險增值收益，這實際上是股東利益至上的基本要求。

從實踐看，率先推行市值管理戰(zhàn)略的上市公司已取得明顯的效果。據(jù)2007年中期上市公司市值管理綜合排名統(tǒng)計：通過增發(fā)補充流動資本、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、借助資本市場加速自身發(fā)展的這種市值管理模式明顯受到上市公司青睞，而股權(quán)激勵帶來多達20%的溢價也令上市公司趨之若鶩，紛紛效仿。此外，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，積極配置股權(quán)投資，引進戰(zhàn)略投資者，改善投資者關(guān)系都成為上市公司推行市值管理的重要方式。

在推進公司發(fā)展的同時，市值管理體現(xiàn)出了新價值尺度的作用。國務(wù)院國資委在《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》中明確提出，要將市值納入國資考核體系。市值成為決定上市公司收購與反收購能力強弱的一個新標桿。市值越大，意味著并購其它企業(yè)的能力越強，產(chǎn)業(yè)整合的能力越強，抵抗其他企業(yè)惡意并購的能力也越強。市值成為決定上市公司融資成本高低的一個新標桿。市值越大，在銀行獲得間接融資的門檻也就越低，獲得間接融資的規(guī)模也越大。市值成為決定投資者財富大小的一個新標桿。市值成為個人財富重要的組成部分，不再是紙上富貴，更代表個人身價的高低。市值是衡量一個國家資本市場乃至經(jīng)濟實力的一個新標桿。

市值管理使管理層重視建立長效機制和打造專業(yè)團隊，拋棄短期行為，在如何建立市值管理長效機制和專業(yè)團隊的問題上,很多上市公司目前還意識淡薄、行動滯后。

市值管理踐行與推動

上市公司是市值管理最直接的操作者，是實施市值管理的最大、更是最重要的主體。一切市值管理行為都要通過上市公司付諸實施，它同時擔(dān)任著市值管理的規(guī)劃者和執(zhí)行者雙重身份。上市公司經(jīng)營層是市值管理的推進者。市值如何，對上市公司的股東而言，直接影響到上市公司的控制權(quán)，良好的市值表現(xiàn)將有效降低公司債券的融資成本，引入市值考核機制后，公司經(jīng)營層的自身利益也與股價緊密地聯(lián)系在一起，因而他們也必然重視市值管理，并將采取各種措施提高公司經(jīng)營業(yè)績以期股價的上升，采取適當(dāng)?shù)募钫邅硖岣咂髽I(yè)高管的績效成績。中國市值管理研究中心主任施光耀認為今天的30萬億市值，絕大部分是國有控股上市公司的市值，國有股權(quán)代表了市值16萬億，占到總市值51%還要強，所以提出國有控股上市公司如何有效實現(xiàn)市值管理，重要性不言而喻了。如果16萬億國有股權(quán)代表的市值，通過有效的市值管理，如果能提高十個百分點，是一萬六千億。我們的國有控股上市公司的控股股東，要有效地管理好國有控股上市公司的市值，當(dāng)前，關(guān)鍵要做好三件事，概括了十二個字，第一件事要重視市值；第二件事情要研究它，國有股權(quán)管理部門和擁有者，長期以來看的是凈資產(chǎn)，看的是盈利能力；第三件事，要考核市值。要想讓我們的受托人真正能夠管理好上市公司的市值，考核是一個非常有指向性也是非常有效的十分重要的這么一個手段。市值管理較好的中工國際市值管理模式基本上是十六個字：“增加了解、消除誤解、推動變化、創(chuàng)造價值”。

監(jiān)管部門是市值管理的引導(dǎo)者。市值不僅體現(xiàn)上市公司的實力大小，也是反映一個國家資本市場乃至經(jīng)濟實力的新標桿，各種監(jiān)管部門也應(yīng)參與到市值管理中，重視總市值管理，引導(dǎo)資本市場市值的可持續(xù)的穩(wěn)健增長。

券商成為市值管理的受益者之一，同時也是市值管理的輔助執(zhí)行者。一些券商認為，在全流通時代，市值管理也將成為券商經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)的一個重要方面。這其中蘊含著多元化業(yè)務(wù)內(nèi)容，券商可以為上市公司及其大股東提供股權(quán)價值的保值增值服務(wù)以及衍生服務(wù)。海通證券銷售交易總部總經(jīng)理陳春錢認為，證券公司作為市值管理的中介機構(gòu)，更多地是要提供一個比市場上更加理性的咨詢，因為整個股改的波動，沒有一個人能夠控制的在這個過程當(dāng)中，作為中介機構(gòu)來說，至少明白在這個階段當(dāng)中，這個股票價值是不是高估，是不是存在發(fā)展中的一些問題，這個應(yīng)該是整個證券中介機構(gòu)，可以做的一件事情。

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