現代公司治理結構的若干問題(ppt)
現代公司 治理結構的若干問題
上市公司究竟出了什么問題？
股市持續(xù)陰跌,熊長牛短
多數股民損失慘重，全國股民投資損失約為8000多個億。
上市業(yè)績急劇滑坡
上市－虧損－ST－下市(PT)


中國上市公司上市后各年度的凈資產收益率（ROE%）
上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
92 12.5 15.5 10.8 6.1 5.9 2.6 0.1
93 14.3 14.1 11.7 8.6 8.0 4.5
94 12.5 9.9 9.5 9.3 6.3
95 12.5 4.7 3.1 -1.6
96 13.2 11.5 7.8
97 12.2 10.2
98 11.8
上市公司治理結構的缺損之一 ：大股東侵害公司利益
大股東及其關聯方占用公司資金： 1176 億元，為上市公司現金凈流量的1.9倍。
內部關聯交易： 4521 億元，占上市公司主營業(yè)務收入總量的24％%
上市公司替大股東及其關聯方貸款擔保： 約500億元
上市公司治理結構的缺損之二 ：代理人機會主義行為
代理關系：委托人授權受托人（代理人）行使某項職權。在企業(yè)中股東和管理層就存在委托－代理關系。代理關系的建立一般而言會提高雙方的總收益。
代理人機會主義行為：代理人（經營管理者）為追求自身效用最大化而損害出資者和公司利益。

代理人的機會主義行為

1、委托人與代理人利益不一致性
2、委托人與代理人信息不對稱性
3、信息不對稱：道德風險與逆向選擇。

亞洲國家的企業(yè)，在公司治理結構上如果不做根本性變革，任何管理技能提升與科技實力發(fā)展，都不足以讓亞洲企業(yè)在國際舞臺立足。
美國標準普爾公司（2001）
公司治理的本質
公司治理是出資者（委托人）對公司董事會、經營者等代理人的管理。
公司治理本質是促使公司代理人與公司委托人利益最大限度一致的制度安排。

公司治理模式比較
1、英美模式—實行單層制模式，以外部監(jiān)控型治理為主，內部控制是隨機的、非連續(xù)的；
2、德日模式—實行雙層制模式，內部監(jiān)控型治理為主，是由金融資本和財閥的連續(xù)控制；
3、東亞模式--家族監(jiān)控型治理模式；

家族控制型治理模式
控股股東為自然人或家族的公司
在中國家族控制型治理模式具有深厚的文化背景和歷史淵源
優(yōu)勢：產權清晰，產權約束較硬；
管理層次較少，決策速度快。
缺點：缺乏外源資金，企業(yè)成長性較 差；
決策 欠缺科學性；缺乏管理人才。
忠告：上帝讓誰滅亡，先讓誰瘋狂。


我國現代企業(yè)法人治理結構
我國目前主要是借鑒日本模式，采取：“三會一層制”
股權結構的差異
　持股人　 美國　　　 日本　　　　德國　　　　中國
　　法人　　　　44.5 72.9 64.0 27.8
國家　　　　0 0.7 5 35.15
　　個人 50.2 22.4 17 27.72
　　外國　 5.4 4 14 8.83
產權屬性與治理績效
國家股：與公司績效呈現顯著負相關；
企業(yè)法人股：與公司績呈現呈現倒U型的曲線關系，因為股權分散，會產生“搭便車”行為，“一股獨霸”，又會侵害中小股民利益。
個人流通股：與公司績效不存在顯著相關性；
機構投資者：社保基金、證券投資基金、投資控股公司等。

大股東之間股權比例與治理績效
觀點之一：股權制衡，有利大股東之間相互監(jiān)督，任一大股東都無絕對權利動用公司資源增進其私人利益，保證公司利益最大化。
觀點之二：在大股東之間持股比例相近情況下，易于誘發(fā)大股東之間爭奪控股權的戰(zhàn)斗，進而損害公司利益。
根據中國文化背景，持股比例相近，容易產生窩里斗。
來自宏智科技案例研究
宏智科技股權結構（2003、12）
王棟：18.3％
李少林：15.79％
福州大乾信息有限公司：13.15％
泉州閩發(fā)物業(yè)發(fā)展有限公司：5.21％
陳大勇：4.45％
朱芳：4.14％
石獅融盛企業(yè)集團公司：2.87％
爭奪控制權戰(zhàn)斗 宏智科技董事會、監(jiān)事會結構
掠奪控制權收益
2003年5月林啟泰為其胞弟控股的福建昆侖科技公司償還貸款7000萬，獲取控股權收益7000×（1－13.15％）＝6080萬元
2003年10月支付閩發(fā)物業(yè)應付款3115萬元，2003年12月帳面顯示尚欠閩發(fā)物業(yè)其他應付款3885萬元，但公司所有的年報、中報都沒有披露公司與泉州市閩發(fā)物業(yè)發(fā)生過如何經濟往來，從中推則，在黃曼玉上任僅半年之內掠奪控制權收益（3115＋3885）×（1－17.67％）＝5763萬元。
兩屆董事會在任期間的控制權收益高達1.6937億元，其中1.3738億元為現金收益。
宏智科技上演“雙頭怪獸”鬧劇
兩份公告
兩場臨時股東大會
兩個董事會
兩套經營班子
兩份股份公司年度報告
2004年3月16日王棟等人狀告宏智科技要求確認臨時股東大會的決議效力。但法院判決宏智科技科技仍有黃曼民等原董事會和監(jiān)事會管理
宏智科技“雙頭怪獸”鬧劇暴露我國法律的空白
一股獨大未必是壞事
降低控制權收益的誘惑，增強公司大股東行為合理化
消除股東搭便車行為，股東能更有效地監(jiān)督經理行為，激勵其努力工作；
但要注意：
體制外戰(zhàn)略投資者
控股股東與上市公司應做到人員、資產、財務、機構、業(yè)務獨立。
提高上市公司信息披露程度
有限責任公司
股東人數：（舊）2－50人；新1－50人；
注冊資本：
（舊）實收資本制，10萬、30萬元和50萬元三個檔次；
（新）認繳資本制，3萬元以上；
董事人數：3－13人；監(jiān)事不少于3人，職工監(jiān)事不少于1/3 ；
出資證明書，股權在股東之間相互轉讓；向股東以外人轉讓，應經股東半數同意。對不同意的股東，采取默許主義。

一人有限公司與國有獨資公司
一人有限責任公司，實行實收資本制，注冊資本最低限額為10萬元；能證明公司財產獨立于股東自己財產的，負有限責任；不能證明的，負連帶責任。
一人有限公司不同于個人獨資企業(yè)。
國有獨資公司，不設股東會，其職權由國資委行使，董事會成員應有職工代表；監(jiān)事會5人以上，職工監(jiān)事不少于1/3 ；董事和監(jiān)事均有國資委委派，但職工代表除外。

股份有限公司
股東人數：舊5人以上；新2－200人；
注冊資本：
（舊）實收資本制，發(fā)起設立的，1000萬以上，上市公司為5000萬以上；
（新）發(fā)起設立的，認繳資本制，500萬以上；募集設立的，實收資本制，500萬以上，發(fā)起人認購股份不少于公司股份總數的35％，允許公開募集（公募）或定向募集（私募）。
董事為5－19人；上市公司設獨立董事；監(jiān)事3人以上，職工監(jiān)事不低于1/3。
股份采取股票形式，可以依法轉讓。
財務規(guī)定：在稅后利潤中提取10％的法定公積金，取消5％法定公益金。股票溢價部分列入資本公積金。公積金作用：1、彌補虧損；2、擴大生產經營；3、轉增公司資本。但資本公積金不得用于彌補虧損。法定公積金轉增資本時，留存的該項公積金不得低于轉增前公司注冊資本的25％。

股東與股東會
股東是指公司的出資者，有自然人股東與企事業(yè)單位法人股東。
國有股股東系各級政府國資委代理。
股東終極所有權：重大決策投票權、股份轉讓權、分紅權與知情權 。
股東會是公司最高的權力機構，因為在西方的公司理論中，資本具有至高無上權利。
股東會職權（38條）
關注股東代表的機會主義行為
國家股、法人股東與股東代表
股東代表機會主義行為根源
約束股東代表（特別是國有股股東代表）機會主義行為措施：重大決策請示制度、有效反饋制度、股權分割
股東會注意事項
1、公司決議分為一般決議和特別決議（44條）。
2、在董事和監(jiān)事選舉中應積極推行累積投票制度。
3、召開股東會，應于召開前15天通知股東；列入議事日程的提案，應事前送達股東；股東會應進行逐項表決，沒有事前列入提案的不得表決。 。
董事會
公司設董事會，對股東大會負責，與股東會是信托關系。
董事會代表公司法人所有權，是公司最高的決策機構。
股份公司董事5—19；有限責任公司為3—13。
董事會職權（47條）

誰有資格當董事
真正關心股東和公司利益的人
——公司股東
——公司管理層
——公司職工
——中小股東代表－獨立董事

董事分類
董事會有效性
重大決策是否拿到會上公開討論；
是否有一定比例獨立董事以及獨立董事是否珍惜自身聲譽；
董事在公司持股比例；
董事的簡歷和出身；
董事會的規(guī)模等
董事會最佳規(guī)模
董事的法律責任
執(zhí)行董事，適用無過錯責任標準；
獨立董事，適用過錯責任標準，但要負連帶責任。
非執(zhí)行董事，適用推定過錯責任標準。


獨立董事制度——保護中小股東利益

根據中國證監(jiān)會2001年制定和實施《上市公司獨立董事制度指導意見》和《上市公司治理準則》：
（a）2002年6月以前設立2名獨立董事，至少1名會計專業(yè)人士；2003年 6月以后獨立董事占董事會比例不少于1/3；
（b）獨立董事負有“勤勉、盡責、誠信”義務，必須參加董事會，每 年工作時間不少于15工作日；
（c）對董事會決定發(fā)表獨立意見；發(fā)表不同意見應予公告重大；必要 時可要求聘請中介機構進行評價；防止關聯交易等損害中小股東、 利益的行為；
（d）獨立董事可以組成薪酬、審計、聘任等專業(yè)委員會；
（e）獨立董事可享有適當報酬；獨立董事負有連帶民事責任。

發(fā)達資本市場的上市公司董事會情況：

國家/地區(qū) 平均人數 外部董事比例 獨立董事比例 董事平均年齡 董事年齡限制
美國 13 77% 62% 61 無
英國 12 50% 34% 56 無
法國 13 82% N.A. 59 71
瑞士 5 89% N.A. 60 70
瑞典 9 85% N.A. 56 無
意大利 11 73% N.A. 57 70
比利時 15 78% N.A. 56 70
澳大利亞 8 75% 33.3% 55 72
香港 8 15% 至少2名 N.A. N.A.


獨立董事與執(zhí)行董事知識結構互補性
獨立董事與內部董事利益結構比較
案例分析：“花瓶董事”陸家豪 獨立董事是風險極大職業(yè)， 要學會自我保護的本領
缺乏對董事會績效考核和評估機制
董事會對股東大會的操縱；
監(jiān)事會對董事會監(jiān)督形同虛設。
應該讓董事會“懂事”
來自美國經驗的啟示
——董事會內部自我評估：誠信品德、工作能力和工作業(yè)績；
——外部投資機構對董事會治理狀況評估；
——新聞媒體的監(jiān)督。

監(jiān)事會
由股東代表和公司職工代表擔任，公司職工代表擔任的董事不得少于監(jiān)事人數的1/3。
監(jiān)事會職權（54條）
監(jiān)事是事后監(jiān)督，而董事是事中監(jiān)督。
經營層
經營者與所有者是委托代理關系；
企業(yè)是利益相關者之間各種交易契約所形成的一種法律實體。在各種契約關系中，最核心的就是經營者與所有者的關系，職業(yè)經理人的首要責任是對所有者負責，維護股東利益。
經營者擁有企業(yè)經營管理權（50條）。
CEO制度－首席執(zhí)行官制度
現代公司制度的三權分離；
CEO是經董事會授權、掌握有部分董事會決策權的高層執(zhí)行機構負責人；
CEO=100%總裁權力＋50％董事長權力；
CEO可以由董事長兼任，也可以單獨設立CEO，但不再設立總裁；

公司內部治理機制
董事會
監(jiān)事會
自我約束
中航油事件的教訓
中國航油（新加坡）股份有限公司是中國航空燃料集團公司的海外子公司。該公司2003年的凈資產為1.28億美元。而在2004年11月29日突然向新加坡法院申請破產，原因是在石油期貨交易中大量做空，但由于石油價格不斷上漲，使之遭受5.5億美元的巨額虧損。
董事會如何監(jiān)督經理人
重大決策控制權；
內部審計；
外部審計；
離任審計

公司治理收益： 管理層管理效率提高，以及機會主義行為收斂所帶來的收益。 公司治理成本： 對經理人年薪和職位消費的支出 設置監(jiān)督機構和人員支出等 內部人消極怠工，決策遲緩，所造成效率損失
公司激勵的基本原則
從激勵機制的角度看，政策的基本點是“同舟共濟”原則，即將經理的報酬分解為基本報酬、當期獎勵和長期激勵（如期權股）三部分，提高經理人利益與股東利益的一致性，借此維護中、 小股東的權益。
公司治理的激勵機制
薪酬＝工資＋獎金（短期激勵）＋股票期權等（長期激勵）；
—工資是存量人力資本的價格，與學歷和資歷有關系，如美國哈佛大學的MBA，一般12萬美元。工資不能太高，但在行業(yè)中必須有競爭力；
—獎金是流量貢獻的報酬。必須與業(yè)績掛鉤，包括銷售收入、凈利潤、現金流和每股收益
—股票期權：金手銬，將其套牢，希望經理行為長期化；
退休金或養(yǎng)老金
聲譽是人力資本的積累。

我國各地上市公司總經理 薪酬情況
MBO與治理結構
MBO(Management Buy-outs)是指公司管理層通過借債融資收購公司股份，進而達到管理層掌握控股權的目的。
MBO與法人治理結構沖突
股票期權：謹防經理革命的反動
公司外部治理結構
經理市場約束
資本市場約束
機構投資者監(jiān)督
金融機構約束
新聞媒體約束
經理市場約束機制
經理市場競爭壓力
經理人的市場價值
——經理人未來收益的貼現值
經理市場如何懲罰不盡職的經理人
資本市場約束機制
股東用腳投票。
企業(yè)經營效益不佳，股價持續(xù)下跌的結果，要么使股東會改組董事會和經營層；要么企業(yè)成為并購對象，經營者也要被炒魷魚。
資本市場約束的前條件是資本市場信息充分、有效，托賓Q必須是正確的。

機構投資者監(jiān)督
社?；?、證券投資基金和投資銀行；
強大的信息收集能力；
強大的經濟分析能力；
相對集中的股權，嗓門大，可以避免“搭便車”行為；

銀行金融機構監(jiān)督
自身資金安全－來自銀行監(jiān)督的動力；
金融機構的信息優(yōu)勢；
來自日本和德國的經驗
中國國有銀行監(jiān)督有效嗎？
新聞媒體約束機制
上市公司的信息公開制度
上市公司各種業(yè)績排行榜
專業(yè)分析人士的上市公司分析報告
各種報紙、雜志的評論
中國需要“狼”教授
郎咸平：警惕國有資產被合法吞并

質疑TCL的10％
誰在真正控制海爾
在“國退民進”盛筵中狂歡的格林柯爾

要把企業(yè)辦成學習企業(yè)。建議大家有空不妨看兩本書《杰克。韋爾奇自傳》和《誰動了我的奶酪》。

再 見！

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