關(guān)于在中國發(fā)展風險投資事業(yè)的實踐與探索
關(guān)于在中國發(fā)展風險投資事業(yè)的實踐與探索 北京科技風險投資股份有限公司總裁 王曉龍 　 世紀之交的中國，改革與發(fā)展已進入關(guān)鍵時刻。尤其是國有企業(yè)的改革，除了體制上的 原因外，還面對著資源配置過程中經(jīng)濟需求不足、缺乏新的經(jīng)濟增長點這樣嚴峻的現(xiàn)實 ，而從經(jīng)濟循環(huán)的世界背景看，亞洲金融危機的影響遠未結(jié)束。面對這樣一個新的經(jīng)濟 格局，必須尋找新的能夠推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代的強有力的杠桿以 刺激經(jīng)濟的發(fā)展。從發(fā)達國家，特別是美國方面的經(jīng)驗看，措施之一就是大力發(fā)展風險 投資業(yè)。目前，我國政府已將經(jīng)濟發(fā)展的重點移到以推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“科教興國 ”戰(zhàn)略方面來。我們認為，在這當中，大力發(fā)展為國外證明是行之有效的風險投資業(yè)，將 是一個極為重要和關(guān)鍵的現(xiàn)實選擇。 我國的風險投資同發(fā)達國家相比，由于尚處在起步階段，而且是在改革開放大潮中從國 外引入中國的，因此，它必然會表現(xiàn)出帶有中國特色的特殊性和發(fā)展的階段性。從目前 來看，最大的特殊性就在于它是一種不完全的風險投資，必需經(jīng)歷若干發(fā)展階段之后， 才能逐步同國際慣例接軌，融入國際風險投資的行業(yè)?，F(xiàn)就我們公司在我國進行風險投 資過程中的一些實踐與體會向大家介紹如下： 一、我國風險投資的特殊性表現(xiàn) 1、風險投資的對象難以用國際慣例處置 以國際風險投資行業(yè)成功的經(jīng)驗而言，風險投資的對象是那些具有高成長性的企業(yè)或極 具輔導前景的先進技術(shù)或項目。以此來對照我國目前高新技術(shù)企業(yè)或產(chǎn)品發(fā)展的現(xiàn)狀： 我國的高新技術(shù)企業(yè)，從創(chuàng)業(yè)開始，就與中國的市場化改革聯(lián)系在一起，并成為市場經(jīng) 濟體制演繹過程中的探索者和實踐者。有人曾把它描述為“有科學頭腦的企業(yè)家和有企業(yè) 頭腦的科學家的結(jié)合與互補”的一批人，按照市場機制的規(guī)則，開拓了科學技術(shù)研究、開 發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)?；l(fā)展的新機制。從成功的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的軌 跡上可以看出我國高新技術(shù)企業(yè)成長的突出特點體現(xiàn)在： 一是以科技人員為主體的高新技術(shù)企業(yè)在成長中跨越了一般企業(yè)靠原始積累發(fā)展的模式 ，以市場的力量快速形成了經(jīng)濟規(guī)模，有些甚至引發(fā)了某些領(lǐng)域的巨大變革，形成新的 產(chǎn)業(yè)群體。據(jù)不完全資料顯示，目前，我國民營高科技企業(yè)已達6.6萬多家，僅北京市的 民營高科技企業(yè)已達15000多家。這些高新技術(shù)企業(yè)所創(chuàng)造的產(chǎn)值、收益大都高于一般同 類型企業(yè)，其中不乏有一批高成長性企業(yè)，并擁有一批有潛力的高附加值產(chǎn)品和技術(shù)， 這些都是風險投資公司愿意投資的主要對象。 二是從運營機制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場為導向的運營方式、先進的企業(yè)組 織形式和可持續(xù)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新體系。我國高新技術(shù)企業(yè)在其成長過程中恰恰經(jīng)歷了國 家宏觀政策調(diào)整、經(jīng)濟收縮、市場疲軟的歷史背景，而大部分企業(yè)就是在這樣一種環(huán)境 里持續(xù)保持了高速發(fā)展的勢頭，基本沒有受到國家宏觀政策調(diào)整的影響。究其原因當然 是多方面的，但從科技進步的動因分析，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展是在超越傳統(tǒng)的計劃體制 下企業(yè)的發(fā)展模式，走出了一條在國家基本沒有直接投資的情況下，依靠獨立自主發(fā)展 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的新路子。并在外部環(huán)境不理想狀況下，依靠科技生產(chǎn)力的作用，依靠技 術(shù)創(chuàng)新體系的支持，保持了較好的成長。而在這種技術(shù)創(chuàng)新體系的構(gòu)成要素中，高新技 術(shù)企業(yè)擁有一支較高水平的技術(shù)人員隊伍和擁有一批技術(shù)附加值較高的新產(chǎn)品，又是支 持企業(yè)快速成長的重要的生產(chǎn)要素。這些經(jīng)濟發(fā)展的新現(xiàn)象正是風險投資極其關(guān)注的方 面。 三是新技術(shù)企業(yè)群體的出現(xiàn)，造就了一批自身具有風險投資與擔保能力的骨干企業(yè)。我 國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的歷程中，國家并未相應地建立對新技術(shù)企業(yè)風險投資的機制，而 是靠企業(yè)自身闖市場，自己打天下，自身承擔風險，贏得了一批企業(yè)規(guī)?；⒓瘓F化的 發(fā)展。如“四通”、“聯(lián)想”、“北大方正”等一批集團公司，他們在發(fā)展總公司的同時，又 興辦了一大批分公司，實際上在靠自身的資產(chǎn)，承擔風險投資與擔保的角色。他們勇敢 和艱難的探索，為在中國開展職業(yè)化的風險投資開了先河，積累了經(jīng)驗和教訓。 四是隨著高新技術(shù)企業(yè)的成長，塑造了一批高素質(zhì)的企業(yè)家隊伍。我國新技術(shù)企業(yè)的發(fā) 展已經(jīng)表明，成功的高新技術(shù)企業(yè)，一靠強有力的技術(shù)隊伍，因為它能夠不斷推出有競 爭力的產(chǎn)品；二靠一支富有事業(yè)心的企業(yè)家隊伍，他們是企業(yè)成功更重要的保證。就這 兩點而言，在一些大中型國營企業(yè)中同樣擁有。所不同的是，新技術(shù)企業(yè)沒有政府的傳 統(tǒng)保護，它需要百分之百的依賴市場。而技術(shù)產(chǎn)品的市場特點是產(chǎn)品需要變化快、技術(shù) 領(lǐng)先、時間短。這些市場因素都要求高新技術(shù)企業(yè)家必須抓住時機，當機立斷，通過不 斷的技術(shù)創(chuàng)新與強化內(nèi)部管理以贏得市場機會，獲得持續(xù)發(fā)展?？梢哉f，高新技術(shù)企業(yè) 家隊伍是在市場競爭環(huán)境中磨練和成長起來的，他們更具有創(chuàng)新、勇于迎接挑戰(zhàn)和主動 承擔與駕馭風險的能力，而恰恰在這一點上，最能滿足風險投資的選擇標準。具備了同 風險投資相銜接的一些基礎(chǔ)條件，這就為目前在我國發(fā)展風險投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ) 。事實上，除國內(nèi)已經(jīng)有一些風險投資公司在啟動之外，國外一些大的風險投資已經(jīng)開 始介入中國的高新技術(shù)企業(yè)。 當然從另一方面看，由于我國的高新技術(shù)企業(yè)畢竟是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的， 在高新技術(shù)企業(yè)成長的過程中，也同時形成了難以用風險投資的國際慣例加以處置的特 殊性和內(nèi)在矛盾。這也正是我國目前發(fā)展風險投資還不能直接同國際慣例接軌，而是一 種不完全風險投資之原因所在。這種特殊性主要表現(xiàn)在： 第一，內(nèi)部人控制直接導致的企業(yè)管理中的信息不對稱。這種信息不對稱具體反映在： 一是高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)部管理者和外部投資者之間存在著嚴重的信息不對稱，往往是新技 術(shù)企業(yè)壟斷了信息的真實性，使外部投資者處于很被動的局面；二是高新技術(shù)企業(yè)與風 險投資公司之間的信息不對稱。高新技術(shù)企業(yè)為了獲得風險投資企業(yè)的支持，十分需要 做好自己的各種經(jīng)營管理、營銷計劃等等。按照國際慣例，高新技術(shù)企業(yè)與風險投資公 司雙方均需坦誠相待，達到充分的信息交流，包括將企業(yè)經(jīng)營方面的弱點及不足都應向 對方告知。風險投資公司家將從另一個角度去審視這些經(jīng)營計劃，并根據(jù)風險投資公司 掌握的社會資源幫助企業(yè)完善這一計劃。而從我國目前實際運營看，還不能完全達到這 一點。雙方合作談判中，往往是揚長避短，尤其是新技術(shù)企業(yè)在信息披露方面，往往揚 善避惡，導致嚴重的信息不對稱，甚至搞信息欺詐。可以想象，這種合作一旦達成，相 信前景一定不會看好，可能就此陷入某種投資陷阱。中外風險投資者都十分擔心這一點 。 第二，排外性。我國的高新技術(shù)企業(yè)是在政策、法律不健全的條件下依靠自我創(chuàng)業(yè)艱難 發(fā)展起來的。這一成長歷程確實來之不易，但一些企業(yè)一旦有了一定的發(fā)展之后，便將 這片天地視作自己的“一畝三分地”，異化出許多封建的落后的現(xiàn)象，如“霸主心態(tài)”等。 “霸主心態(tài)”的典型表現(xiàn)就是做大事有霸氣，做小事是匪氣。在一個企業(yè)內(nèi)部，一旦企業(yè) 管理者滋生出霸主心態(tài)，則這個企業(yè)一定是鴉雀無聲，而將民主管理、科學決策的企業(yè) 文化拋到九霄云外。隨之而來的是把一些有能耐、有一定作為的人逼出這個圈子。與霸 主心態(tài)異曲同工的是那些實行“夫妻店”經(jīng)營，“家族式”管理的企業(yè)。這種企業(yè)就猶如盆 景之中的小老樹，滲透的是封建意識的水份，難以有所作為。霸主心態(tài)與家族式管理， 不僅使新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展在這種排外心理驅(qū)使下走向了事物的反面，而且與風險投資者 很難找到能夠合作的共同點。有的雖趨于資金的壓力愿意與風險投資者合作，但卻是帶 著懷疑與保守的意識將一只腳留在自己的堡壘里，另一只腳邁入資本市場的門坎去試探 。使得公認的國際風險投資的游戲規(guī)則難以很好地遵守，有時為了雙方的這種磨合，需 要牽扯過多的精力和付出極大的機會成本。 第三，控股心態(tài)。與別人合作中要求控股，也是高新技術(shù)企業(yè)目前較為普遍存在的一種 心態(tài)。按照風險投資的游戲規(guī)則，風險投資是一種適時套現(xiàn)的股權(quán)投資行為。高新技術(shù) 企業(yè)掌握的是技術(shù)或產(chǎn)品以及市場機會，風險投資公司擁有的是資金，雙方的合作，一 方是以技術(shù)入股為主，一方是以資金入股為主，一旦合作成功，雙方各自分享相應比例 的投資收益。按照風險投資的規(guī)則，若企業(yè)家想繼續(xù)持有這種股權(quán)，還可以在一開始通 過確定期權(quán)的方式買回。因此，在風險投資這個行業(yè)中越來越多的案例表明控股與否并 不具有實質(zhì)性意義。而我國高新技術(shù)企業(yè)家往往在這一問題上套用一般性投資的運作規(guī) 則與經(jīng)驗，去一謂強調(diào)控股要求，使得風險投資的這種合作在某種程度上導入另一種誤 區(qū)。 如上情況表明，我國高新技術(shù)企業(yè)家隊伍，雖然已經(jīng)形成一個不可忽視的社會群體，但 他的全面走向成熟，還需要不斷克服自身的缺點，逐步同國際慣例接軌。 2、風險資本運作多元化 風險投資是金融體系中一個非常特殊的組成部分。風險資本的運作是體現(xiàn)了金融特點的 直接投資，并在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合中形成了一套獨特的行業(yè)選擇、投資管理、 金融運作的機制。從我國目前風險投資的實際運作看，它還難以真正體現(xiàn)風險投資職業(yè) 化的特點，而表現(xiàn)為多元運作的現(xiàn)狀。具體事實是： 從風險投資運作的過程看，一般要經(jīng)歷種子期、導入期、成長期和成熟期幾個不同的階 段。在這幾個不同階段都有不同的介入主體和不同的運作方式。 種子期的風險投資是創(chuàng)業(yè)者的樂園，通常除政府支持外，會吸引大量的天使基金進入。 導入期和成長期，風險投資家介入，扶持好的項目或企業(yè)成長。到成熟期，則是投資銀 行家介入，策劃和幫助企業(yè)到資本市場私募或上市，實現(xiàn)資本變現(xiàn)。屆時，商業(yè)銀行等 金融機構(gòu)也開始進入，風險投資家則逐漸撤出，進入新一輪投資循環(huán)。這一運作過程如 下圖所示： [pic] 如上不難看出，國際風險投資的不同階段有不同的職能特點和主要的介入主體，從而形 成專業(yè)化分工合作的鏈條。而從我國風險投資發(fā)展的現(xiàn)狀看，風險投資公司幾乎包攬以 上境外風險投資者全部的職能，即又充當天使投資，又充當投資銀行的角色，從而難以 真正體現(xiàn)風險投資家的職業(yè)化特點。也打亂了在風險投資這個行業(yè)中不同階段介入主體 不同的分工，導致“角色”的錯位。 從資本來源及市場準入的體制看，我國工商管理目前實行的是足額注冊資本金制度，即 風險投資公司準許成立的條件之一是在成立時將各股東資本金足額注入指定的帳戶。這 就沿用了股份公司一般的資本金注冊管理制度。但這樣一種制度安排，卻給風險投資家 帶來了運作上的壓力和難度。他除了要按照風險投資的游戲規(guī)則進行項目投資與相應的 金融運作的職業(yè)化管理之外，還必須關(guān)注和考慮風險投資之外的資本運營、股東收益回 報、現(xiàn)金流量管理等等。如北京科技風險投資股份有限公司從成立之時起，當年的投資 就要有回報，其原因之一就是公司的股東中有上市公司。它根據(jù)中國證監(jiān)會的配股規(guī)定 ，凈資產(chǎn)回報率不低于10%。顯然，如果未達到10%的回報率，該公司會因加盟北京科技 風險投資股份有限公司，而影響配股，這就不會取得該公司股東及董事會的同意?？梢?，政府在涉及風險投資行業(yè)的政策方面，如何能同真正意義上的風險投資運作規(guī)則相銜 接，還需作出制度上的創(chuàng)新和突破。 3、為風險投資發(fā)展提供中介服務的機構(gòu)還不到位 風險投資的發(fā)展涉及風險企業(yè)家、風險投資家、投資銀行、商業(yè)銀行、政府及相關(guān)中介 服務機構(gòu)等幾方面，缺一不可。目前，我國風險投資事業(yè)剛剛起步，除前面所講的特殊 情況外，相應的中介服務機構(gòu)不到位也是重要的一個方面。這就使風險投資公司在選擇 高新技術(shù)項目并進行風險投資時顯得比高新技術(shù)企業(yè)更艱難。因為風險投資者的投資理 念是在產(chǎn)品市場與資本市場同時運作，風險資本無疑來自于資本市場，而根基卻在產(chǎn)品 市場。與風險投資的籌資相比，風險資本的運用更加需要慎之又慎，難度更大。風險投 資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認定問題，這種認定包括技術(shù)認定，也包括價值認定 。這些認定需要中介機構(gòu)來協(xié)助完成估值。因此，在這個環(huán)節(jié)上，中介機構(gòu)功能的發(fā)揮 是高新技術(shù)產(chǎn)品市場評價機制形成的關(guān)鍵因素。而目前我國在這方面的服務職能和估值 科學性、真實性等遠遠不能適應需求。不僅如此，風險投資還需要在產(chǎn)品市場基礎(chǔ)上形 成產(chǎn)品市場與資本市場的有機統(tǒng)一，從而為風險資本的變現(xiàn)開辟通道。而中介機構(gòu)估值 的科學性和真實性，往往又為以后的經(jīng)營行為帶來直接的影響。 這就不難看出，中介機構(gòu)服務的不到位和其誤導的真實性已經(jīng)制約著風險投資游戲規(guī)則 的普遍應用。使得高新技術(shù)企業(yè)家與風險投資者必須面對這種現(xiàn)實，透過談判方式...
關(guān)于在中國發(fā)展風險投資事業(yè)的實踐與探索