融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪
|融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪 | |【發(fā)布時(shí)間】2002-2-28 | |[pic] | | | |摘　　要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，融資結(jié)構(gòu)的確定對(duì)企業(yè)有著特殊的治理功 | |能。融資方式的選擇，規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，對(duì)企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪具 | |有多方面的作用。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪之間的關(guān)系的理論分析 | |，對(duì)我國(guó)企業(yè)鼓勵(lì)經(jīng)理人員持股、重視債務(wù)的控制作用、解決產(chǎn)業(yè)過(guò)剩規(guī) | |模、全面準(zhǔn)確理解和實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”政策、扶持新興企業(yè)股權(quán)融資等方面都 | |具有一定的理論指導(dǎo)意義。 | | | |　　一、引言 | | | |　　企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)(financial structure)又稱資本結(jié)構(gòu)(capital | |structure)，指的是企業(yè)融通資金不同方式的構(gòu)成及其融資數(shù)量之間的比 | |例關(guān)系，它反映了企業(yè)各項(xiàng)資金來(lái)源的組合情況。企業(yè)的資金來(lái)源，按其 | |具體渠道不同可分為內(nèi)源融資與外源融資兩大類(lèi)。內(nèi)源融資即企業(yè)的留存 | |收益；外源融資包括股票發(fā)行、債券發(fā)行、商業(yè)信貸、銀行借款等，按其 | |性質(zhì)不同可分為負(fù)債和股本兩類(lèi)，其中股本又有企業(yè)內(nèi)部股本和外部股本 | |之別。 | | | |　　企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，指的是各個(gè)不同的管理集團(tuán)對(duì)為奪取某個(gè)企業(yè)的 | |決策控制權(quán)而采取的種種策略及行為，它包括發(fā)起方的主動(dòng)爭(zhēng)奪與目標(biāo)方 | |的適時(shí)反爭(zhēng)奪兩個(gè)方面的行為。在現(xiàn)實(shí)生活中，發(fā)起方主動(dòng)爭(zhēng)奪的主要方 | |式有：要約收購(gòu)(tender offers)、委托投票競(jìng)爭(zhēng)(proxy | |contests)即代理權(quán)之爭(zhēng)、兼并(mergers)、收購(gòu)(takeovers)等；目標(biāo)方適| |時(shí)反爭(zhēng)奪的主要方式有：“金降落傘”(golden | |parachutes)、“焦土政策”(scorchedearth　　policy)、“毒丸(poison | |pill)計(jì)劃”、“綠衣天使計(jì)劃”等。 | | | |　　在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)爭(zhēng)奪這二者之間存在 | |著緊密聯(lián)系。融資結(jié)構(gòu)具有顯明的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入 | |流的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個(gè)企業(yè)的控制權(quán) | |爭(zhēng)奪。 | | | |　　二、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪的影響分析 | | | |　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)中，股本和債務(wù)是重要的融資工具，同時(shí)， | |也是非常重要的控制權(quán)基礎(chǔ)。Willamson(1988)認(rèn)為，股本和債務(wù)與其說(shuō)是| |融資工具，不如說(shuō)就是控制和治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)和債務(wù)既然是一種控制權(quán)基 | |礎(chǔ)，那么，它們二者特定的比例就會(huì)構(gòu)成特定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。股本和債務(wù) | |比例的變化主要與融資方式的選擇有關(guān)系，選擇什么樣的融資方式就會(huì)形 | |成什么樣的股本一債務(wù)比例，從而就會(huì)形成什么樣的控制和治理結(jié)構(gòu)。哈 | |特(1995)則認(rèn)為，給予經(jīng)營(yíng)者以控制權(quán)或激勵(lì)并不特別重要，關(guān)鍵的問(wèn)題 | |是要設(shè)計(jì)出合理的融資結(jié)構(gòu)，限制經(jīng)營(yíng)者以投資者的利益為代價(jià)而追求他 | |們自己目標(biāo)的能力。最近幾年來(lái)，有關(guān)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理之間的關(guān)系問(wèn) | |題的研究相當(dāng)活躍。現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究成果表明，融資結(jié)構(gòu)的選擇至少可通 | |過(guò)三個(gè)渠道影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)并發(fā)揮著治理效應(yīng)：一是“激勵(lì)效應(yīng)”， | |融資結(jié)構(gòu)通過(guò)影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平和其它行為選擇，從而在一定程 | |度上調(diào)節(jié)著委托人與代理人之間的矛盾；二是“信息傳遞效應(yīng)”，企業(yè)融資 | |方式的選擇具有向外部投資者提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信息傳遞功能；三是“控| |制”效應(yīng)，融資方式的選擇規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，并直接影響著該企業(yè)| |控制權(quán)的爭(zhēng)奪。本文關(guān)注的就是這里的“控制”效應(yīng)。具體來(lái)講，企業(yè)的融 | |資結(jié)構(gòu)對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。 | | | |　　其一，融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響?，F(xiàn)代企業(yè)理論揭示了這樣 | |一個(gè)基本道理：企業(yè)產(chǎn)權(quán)包括企業(yè)控制權(quán)處于“依存狀態(tài)”(statecontingen| |t)，股東不過(guò)是“iE常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”。令X為企業(yè)的總收入，A為應(yīng) | |當(dāng)支付給員工的合同工資，B為對(duì)債權(quán)人的合同支付(本金加利息)，C為股 | |東所要求的一個(gè)滿意利潤(rùn)。那么，“狀態(tài)依存”說(shuō)的是：(1)當(dāng)X≥A+B時(shí)，控 | |制權(quán)掌握在股東手中；(2)當(dāng)X≥A+B+C時(shí)，控制權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)理手中；(| |3)當(dāng)A≤X
融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪