現(xiàn)金流量綜合分析模型:原理與應1
綜合能力考核表詳細內(nèi)容
現(xiàn)金流量綜合分析模型:原理與應1
現(xiàn)金流量綜合分析模型:原理與應用 簡介: 從簡化財務狀況報告式資產(chǎn)負債表出發(fā),建立了現(xiàn)金流量綜合分析方法的一般 代數(shù)模型,并以此模型為基礎,對企業(yè)現(xiàn)金流量進行了重新分類,以及應用現(xiàn)金流量綜 合分析方法評價企業(yè)現(xiàn)金流量是否符合財務管理的一般原則、評價企業(yè)當期盈利質(zhì)量的 基本步驟。 在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日趨復雜和資本市場衍生金融工具層出不窮的背景下,現(xiàn)金流量信息愈 來愈受到財務分析師的重視,現(xiàn)金流量表甚至有可能取代收益表而成為第一張會計報表 ?,F(xiàn)金流量表的綜合分析方法(The Total Cash Flow Analysis,TCFA)是財務分析實務中深受許多財務分析師青睞的一種分析方法,這種分析 方法將為財務分析師展示一個健康的、財務管理良好的企業(yè)應該有一種什么樣的現(xiàn)金流 量。 一、現(xiàn)金流量綜合分析模型 這里我們通過一個簡化的資產(chǎn)負債表(包括嵌入該表的收益表與留存收益表或利潤分 配表),揭示現(xiàn)金流量綜合分析方法所依賴的分析模型。這里為使敘述簡練起見,我們將 有關報表項目的代數(shù)符號的定義直接用括號列示在這些變量后。 資產(chǎn)負債表 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物(C) 長期負債(D) 除C外的營運資本(WC) 固定資產(chǎn)原值(FA) 遞延稅款(DT) 累計折舊(ADEPR) 無形資產(chǎn)(LA) 所有者權(quán)益(E) 其它長期資產(chǎn)(OLA) 根據(jù)會計恒等式,應有 C+WC+FA-ADEPR+LA+OLA ?。紻+DT+E 從上式中求解出現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物C,即 C=D+DT+E-WC-FA+ADEPR-LA-OLA 再根據(jù)上式求C的一階差分(即C的變化量)△C,即 △C=△D+△DT+△E-△WC-△FA+△ADEPR-△LA-△OLA (1) 這里我們再對式(1)所列的各項目的變化量進一步分解: 1.導致長期負債變化的因素主要有:1)取得新的借款(ND)。 2)歸還已有借款(RPD)。即△D=ND-RPD。 2.導致遞延稅款變化的因素仍然是當期會計收益與應稅收益之間的暫時性差異。當 會計收益大于應稅收益時,所得稅費用會大于應交納的所得稅,其差額會記入遞延稅款 的貸方,因而增加遞延稅款和當期所得稅費用,但所得稅費用的這種增加并不導致現(xiàn)金 流出企業(yè),因此,在調(diào)整凈收益時,應將其加回。反之,當會計收益小于應稅收益時, 所得稅費用會小于應交所得稅,其差額記入遞延稅款的借方,減少遞延稅款。這時由于 會計上的所得稅費用小于因交納所得稅而流出企業(yè)的現(xiàn)金,其差額應在調(diào)整凈收益時從 中扣除。 3.導致所有者權(quán)益變化的原因主要有;1)發(fā)行新的權(quán)益證券如股票(NE)。2)回購股 票或向所有者返還投資(RPCH)。3)當期的凈收益(NI),我們將凈收益分成幾個部分即N1 =EBILAT+IR×(1-T)-IP×(1-T),這里 EBILAT表示調(diào)整所得稅影響后的息前盈余(Earninss Before Interest Less Adjusted Taxes),IR表示收到的利息,IP表示支付的利息,T表示所得稅稅率。4)支付的股利(DI V)。綜合這幾個因素,△E可表示為: △E=NE-RPCH+EBILAT+IR(1-T)-IP(1-T)-DIV 4.營運資本的變化原因有:1)應收帳款的變化(△AR)。2)存貨的變化(△LNV)。3)應 付帳款的增加(△AP)。 4)其它流動資產(chǎn)的變化(△OCA)。5)其它負債的變化(△OCL)。故營運資本的變化量△WC=△ AR+△INV+△OCA-△AP-△OCL。 5.導致固定資產(chǎn)原值變化的原因主要有:1)固定資產(chǎn)投資(FAPCH)。2)處置固定資 產(chǎn)(SFA),放固定資產(chǎn)原值的變化可表示為△FA=FAPCH+SFA。 6. 定義累計折舊的變化量△ADEPR=DEPR,DEPR表示當期的折舊費用。 7.導致無形資產(chǎn)變化的原因有:1)無形資產(chǎn)的攤銷(AMT)。2)購置無形資產(chǎn)(LAPCH )。3)處置無形資產(chǎn)(S1A),故無形資產(chǎn)的變化量可以表示為△LA=LAPCH-AMT-SLA。 8.導致其它長期資產(chǎn)變化的原因有:1)購置其他長期資產(chǎn)(OLAPCH)。2)處置其他長 期資產(chǎn)(SOLA),故其他長期資產(chǎn)的變化量可以表示為△OLA=OLAPCH-SOLA。 將這些因素代入式(1),有 △C=(ND-RPD)+△DT-DEPR-(FAPCH-SFA)-(△AR+△INV+△OCA-△AP-△OCA)+[NE-R PCH+EBILAT+IR(1-T)-IP(1-T)]-(LAPCH-SLA)-(OLAPCH-SOLA)(2) 式(2)即現(xiàn)金流量表的-般模型,如果現(xiàn)金流量綜合分析模型就此止步,那么它受到 眾多財務分析師青睞,將是不可思議的?,F(xiàn)金流量綜合分析法將現(xiàn)金流量的產(chǎn)生因素進 行了重新分類,而這種分類有助于財務分析師判斷一個企業(yè)的財務管理工作是否合理。 下面我們就介紹一下該方法的分類: 1.△C1=EBILAT+DEPR+AMT+△DT 而EBILAT=NI+IP×(1-T)-IR ×(1-T),代入上式,即有 △C1=NI+IP(1-T)-IR(1-T)+DEPR+AMT+△DT △C1一般稱之為“營運資本投資和支付利息前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量(Cash Flow From Operations Before Working Capital Investments and Interest Payments)”。需要指出的是,這里還可能要加回諸如權(quán)益法下的投資損失或減去權(quán)益法 下的投資收益、加回固定資產(chǎn)處置損失或減去固定資產(chǎn)處置收益等,因為這些項目與本 期折舊費用類似,是與現(xiàn)金流量無關的損失或利得,而在計算凈收益時這些項目包括進 來了,故將凈收益調(diào)整為現(xiàn)金流量時應將它們剔除。 2.△C2=△C1+△AP+△OCI-△AR-△INV-△OCA △C2一般稱之為“營運資本投資后,利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments Before Interest Payments)。 3.△C3=△C2-IP(1-T)+IR(1-T) △C3一般稱之為“營運資本投資后,利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments and Interest Payments)。 4.△C4=△C3+SFA+SLA+SOLA-FAPCH-LAPCH-OLAPCH △C4一般稱之為“股利支付和外部融資活動之前的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow Bdore Dividend Payments and External Financing Activities)。 5.△C5=△C4-DIV △C5一般稱之為“股利支付后的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow After Dividend Payments)。 6.△C6 =△C5+ND+NE-RPD-RPCH △C6一般稱之為“外部融資后的凈現(xiàn)金流量”(Net Cash Flow After External Financing),這里需要指出的是,匯率變動導致的利得將增加企業(yè)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物 余額,而匯率變動導致的損失將減少企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的余額,因此,在計算△C 6時,還應加上匯率變動導致的利得或減去因匯率變動而導致的損失。比較△C6與式(2), 兩式計算出來的現(xiàn)金流量是一致的。 一般而言,企業(yè)根據(jù)會計準則披露的現(xiàn)金流量表,往往與這里介紹的現(xiàn)金流量綜合 分析模型并不一致,因此,財務分析師在運用該模型對企業(yè)的現(xiàn)金流量情況進行分析時 ,有必要將企業(yè)公開的現(xiàn)金流量表按該模型所列舉的步驟與格式予以重編,我們將在稍 后部分以康佳公司的現(xiàn)金流量表為例介紹這種重編過程。 二、現(xiàn)金流量綜合分析法的運用 現(xiàn)金流量綜合分析法,能夠幫助財務分析師從如下幾個方面取得對企業(yè)的了解: (1)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是強還是弱?企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大于0還是小 于0?如果小于0的話原因何在?是因為營運資本管理不當,還是因為企業(yè)正處于擴張期 ,或是因為企業(yè)不能夠賺取足夠的盈利? (2)企業(yè)能否產(chǎn)生足夠的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,滿足短期中諸如支付利息等的支付義務 ?它能否繼續(xù)履行這種支付義務而不降低其經(jīng)營靈活性(Operating Flexibility)? (3)在滿足短期支付義務后,企業(yè)有多少可用于投資的現(xiàn)金流量?其投資是否符合其 經(jīng)營戰(zhàn)略?投資所需要的資金是內(nèi)部產(chǎn)生還是依賴外部融資? (4)企業(yè)在滿足其資本支出之后是否還有自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow After Capital ExPenditure),這種自由現(xiàn)金流量是否是長期趨勢?管理當局是否有使用這些自由現(xiàn)金 流量的計劃? (5)企業(yè)支付股利是依靠其內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依靠外部融資,如果其股利 政策是依賴外部融資的話,其股利政策能否持久? (6)企業(yè)依靠什么類型的外部融資——權(quán)益資本、短期債務或長期債務?這些融資是否 與企業(yè)的整體經(jīng)營風險相適應? 現(xiàn)金流量綜合分析法下尋求上述問題的答案或?qū)ふ疑鲜鰡栴}答案的線索,是通過下 列步驟進行的: 第一步,計算“營運資本投資與利息支付之前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”,即前面介紹的 △C1,一個處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè),這一現(xiàn)金流量應該為正,即其向客戶收取的現(xiàn)金大于其 支付的營業(yè)費用。 第二步,計算“營運資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”,即前面討論過 的△C2。營運資本項目主要包括應收帳款、存貨和應付帳款等。企業(yè)在應收帳款上的投資 主要取決于其信用政策,即它向什么樣的客戶提供信用,如何審查與評價客戶的信用, 是否規(guī)定對特定客戶的信用限額,如何收取應收帳款等。企業(yè)的存貨水平主要決定于管 理當局對未來市場需求的預期,預期未來市場需求趨勢旺,則存貨水平會高一些,反之 會低一些。企業(yè)的應付帳款、預付帳款等主要取決于企業(yè)的付款政策。因此將企業(yè)的經(jīng) 營活動現(xiàn)金流量劃分為營運資本投資前、營運資本投資后的現(xiàn)金流量,有助于財務分析 師將注意力集中企業(yè)的營運資本投資對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的影響,而分析這種影響 時,分析師需要注意企業(yè)的增長戰(zhàn)略、所在行業(yè)的特點和企業(yè)的信用政策與付款政策等 。 第三步,計算“營運資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”,即計算△C3,通過這一 計算過程,比較企業(yè)“營運資本投資后利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”是否能夠滿足企 業(yè)的利息支付等日常的支付活動。如果△C3不能夠滿足利息支付的需要,那么企業(yè)需要變 賣一些資產(chǎn)或獲得新的外部融資來滿足其利息支付需求,而這種狀況,從財務管理的角 度看,是極不健康的。 第四步,計算“股利支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流量”,即△C4,這一步驟主要是比 較企業(yè)“營運資本投資和利息支付之后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”與企業(yè)的長期性的投資支出 ,這些長期性投資支出包括資本支出、公司之間的投資和并購其他企業(yè)。如果一個企業(yè) 的營運資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正,那么將有助于企業(yè)把握有利的 增長機會,如果營運資本投資與利息支付之后的現(xiàn)金流量不能完全滿足企業(yè)的長期性投 資支出的需要,那么企業(yè)將需要尋求外部融資來支撐其增長機會,那么企業(yè)將缺乏財務 上彈性。無論是用內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依賴外部融資來解決資本支出的資金需 求都是利弊參半。依靠內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量滿足長期性投資,那么經(jīng)理們可能會將 其用于不盈利或盈利能力較差的項目,而迫使經(jīng)理們使用外部融資時,他們上不盈利或 盈利能力較差的項目的可能性就會降低,但是依賴外部融資時,經(jīng)理們可能難以從事期 限較長、風險較大的投資項目,因為許多時候很難向資本市場傳遞這類項目值得上的信 息。 第五步,通過比較長期性投資之后的現(xiàn)金流量與企業(yè)的股利支付,計算“股利支付后 的自由現(xiàn)金流量”,即△C5,如果△C5>0,即在滿足長期性投資之后,余下的自由現(xiàn)金流 量可用于股利支付。如果沒有持續(xù)為正的△C5作為支付股利的基礎,任何股利支付都是不 明智的。如果面△C5<0,則說明企業(yè)可能面臨被迫改變其股利政策的可能。 第六步,計算“外部融資后的自由現(xiàn)金流量”,即△C6,如果△C6>0,則企業(yè)可以償還 債務或回購股票,如果△C6<0,則企業(yè)需要外部融資。 現(xiàn)金流量綜合分析法提醒分析師注意這樣幾個現(xiàn)金流量指標:1)營運資本投資和利 息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,這一指標測試企業(yè)是否能夠通過其經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠的 現(xiàn)金流量;2)營運資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,評價企業(yè)的營運資本 管理是否有效率;3)營運資本投資和利息支付后的現(xiàn)金流量,評價企業(yè)是否能夠滿足其 利息支付義務;4)股利支付前的自由現(xiàn)金流,評價企業(yè)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長期性投 資提供資金的能力;5)股利支付后的自由現(xiàn)金流,測試企業(yè)付股利的能力和企業(yè)股利政 策的可持續(xù)性;6)外部融資活動之后的現(xiàn)金凈流量,用于評價企業(yè)的籌資政策。對這些 指標的評價,需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營活動、理財活動和其發(fā)展戰(zhàn)略來進行。這些指標的逐 年變化的信...
現(xiàn)金流量綜合分析模型:原理與應1
現(xiàn)金流量綜合分析模型:原理與應用 簡介: 從簡化財務狀況報告式資產(chǎn)負債表出發(fā),建立了現(xiàn)金流量綜合分析方法的一般 代數(shù)模型,并以此模型為基礎,對企業(yè)現(xiàn)金流量進行了重新分類,以及應用現(xiàn)金流量綜 合分析方法評價企業(yè)現(xiàn)金流量是否符合財務管理的一般原則、評價企業(yè)當期盈利質(zhì)量的 基本步驟。 在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日趨復雜和資本市場衍生金融工具層出不窮的背景下,現(xiàn)金流量信息愈 來愈受到財務分析師的重視,現(xiàn)金流量表甚至有可能取代收益表而成為第一張會計報表 ?,F(xiàn)金流量表的綜合分析方法(The Total Cash Flow Analysis,TCFA)是財務分析實務中深受許多財務分析師青睞的一種分析方法,這種分析 方法將為財務分析師展示一個健康的、財務管理良好的企業(yè)應該有一種什么樣的現(xiàn)金流 量。 一、現(xiàn)金流量綜合分析模型 這里我們通過一個簡化的資產(chǎn)負債表(包括嵌入該表的收益表與留存收益表或利潤分 配表),揭示現(xiàn)金流量綜合分析方法所依賴的分析模型。這里為使敘述簡練起見,我們將 有關報表項目的代數(shù)符號的定義直接用括號列示在這些變量后。 資產(chǎn)負債表 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物(C) 長期負債(D) 除C外的營運資本(WC) 固定資產(chǎn)原值(FA) 遞延稅款(DT) 累計折舊(ADEPR) 無形資產(chǎn)(LA) 所有者權(quán)益(E) 其它長期資產(chǎn)(OLA) 根據(jù)會計恒等式,應有 C+WC+FA-ADEPR+LA+OLA ?。紻+DT+E 從上式中求解出現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物C,即 C=D+DT+E-WC-FA+ADEPR-LA-OLA 再根據(jù)上式求C的一階差分(即C的變化量)△C,即 △C=△D+△DT+△E-△WC-△FA+△ADEPR-△LA-△OLA (1) 這里我們再對式(1)所列的各項目的變化量進一步分解: 1.導致長期負債變化的因素主要有:1)取得新的借款(ND)。 2)歸還已有借款(RPD)。即△D=ND-RPD。 2.導致遞延稅款變化的因素仍然是當期會計收益與應稅收益之間的暫時性差異。當 會計收益大于應稅收益時,所得稅費用會大于應交納的所得稅,其差額會記入遞延稅款 的貸方,因而增加遞延稅款和當期所得稅費用,但所得稅費用的這種增加并不導致現(xiàn)金 流出企業(yè),因此,在調(diào)整凈收益時,應將其加回。反之,當會計收益小于應稅收益時, 所得稅費用會小于應交所得稅,其差額記入遞延稅款的借方,減少遞延稅款。這時由于 會計上的所得稅費用小于因交納所得稅而流出企業(yè)的現(xiàn)金,其差額應在調(diào)整凈收益時從 中扣除。 3.導致所有者權(quán)益變化的原因主要有;1)發(fā)行新的權(quán)益證券如股票(NE)。2)回購股 票或向所有者返還投資(RPCH)。3)當期的凈收益(NI),我們將凈收益分成幾個部分即N1 =EBILAT+IR×(1-T)-IP×(1-T),這里 EBILAT表示調(diào)整所得稅影響后的息前盈余(Earninss Before Interest Less Adjusted Taxes),IR表示收到的利息,IP表示支付的利息,T表示所得稅稅率。4)支付的股利(DI V)。綜合這幾個因素,△E可表示為: △E=NE-RPCH+EBILAT+IR(1-T)-IP(1-T)-DIV 4.營運資本的變化原因有:1)應收帳款的變化(△AR)。2)存貨的變化(△LNV)。3)應 付帳款的增加(△AP)。 4)其它流動資產(chǎn)的變化(△OCA)。5)其它負債的變化(△OCL)。故營運資本的變化量△WC=△ AR+△INV+△OCA-△AP-△OCL。 5.導致固定資產(chǎn)原值變化的原因主要有:1)固定資產(chǎn)投資(FAPCH)。2)處置固定資 產(chǎn)(SFA),放固定資產(chǎn)原值的變化可表示為△FA=FAPCH+SFA。 6. 定義累計折舊的變化量△ADEPR=DEPR,DEPR表示當期的折舊費用。 7.導致無形資產(chǎn)變化的原因有:1)無形資產(chǎn)的攤銷(AMT)。2)購置無形資產(chǎn)(LAPCH )。3)處置無形資產(chǎn)(S1A),故無形資產(chǎn)的變化量可以表示為△LA=LAPCH-AMT-SLA。 8.導致其它長期資產(chǎn)變化的原因有:1)購置其他長期資產(chǎn)(OLAPCH)。2)處置其他長 期資產(chǎn)(SOLA),故其他長期資產(chǎn)的變化量可以表示為△OLA=OLAPCH-SOLA。 將這些因素代入式(1),有 △C=(ND-RPD)+△DT-DEPR-(FAPCH-SFA)-(△AR+△INV+△OCA-△AP-△OCA)+[NE-R PCH+EBILAT+IR(1-T)-IP(1-T)]-(LAPCH-SLA)-(OLAPCH-SOLA)(2) 式(2)即現(xiàn)金流量表的-般模型,如果現(xiàn)金流量綜合分析模型就此止步,那么它受到 眾多財務分析師青睞,將是不可思議的?,F(xiàn)金流量綜合分析法將現(xiàn)金流量的產(chǎn)生因素進 行了重新分類,而這種分類有助于財務分析師判斷一個企業(yè)的財務管理工作是否合理。 下面我們就介紹一下該方法的分類: 1.△C1=EBILAT+DEPR+AMT+△DT 而EBILAT=NI+IP×(1-T)-IR ×(1-T),代入上式,即有 △C1=NI+IP(1-T)-IR(1-T)+DEPR+AMT+△DT △C1一般稱之為“營運資本投資和支付利息前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量(Cash Flow From Operations Before Working Capital Investments and Interest Payments)”。需要指出的是,這里還可能要加回諸如權(quán)益法下的投資損失或減去權(quán)益法 下的投資收益、加回固定資產(chǎn)處置損失或減去固定資產(chǎn)處置收益等,因為這些項目與本 期折舊費用類似,是與現(xiàn)金流量無關的損失或利得,而在計算凈收益時這些項目包括進 來了,故將凈收益調(diào)整為現(xiàn)金流量時應將它們剔除。 2.△C2=△C1+△AP+△OCI-△AR-△INV-△OCA △C2一般稱之為“營運資本投資后,利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments Before Interest Payments)。 3.△C3=△C2-IP(1-T)+IR(1-T) △C3一般稱之為“營運資本投資后,利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments and Interest Payments)。 4.△C4=△C3+SFA+SLA+SOLA-FAPCH-LAPCH-OLAPCH △C4一般稱之為“股利支付和外部融資活動之前的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow Bdore Dividend Payments and External Financing Activities)。 5.△C5=△C4-DIV △C5一般稱之為“股利支付后的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow After Dividend Payments)。 6.△C6 =△C5+ND+NE-RPD-RPCH △C6一般稱之為“外部融資后的凈現(xiàn)金流量”(Net Cash Flow After External Financing),這里需要指出的是,匯率變動導致的利得將增加企業(yè)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物 余額,而匯率變動導致的損失將減少企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的余額,因此,在計算△C 6時,還應加上匯率變動導致的利得或減去因匯率變動而導致的損失。比較△C6與式(2), 兩式計算出來的現(xiàn)金流量是一致的。 一般而言,企業(yè)根據(jù)會計準則披露的現(xiàn)金流量表,往往與這里介紹的現(xiàn)金流量綜合 分析模型并不一致,因此,財務分析師在運用該模型對企業(yè)的現(xiàn)金流量情況進行分析時 ,有必要將企業(yè)公開的現(xiàn)金流量表按該模型所列舉的步驟與格式予以重編,我們將在稍 后部分以康佳公司的現(xiàn)金流量表為例介紹這種重編過程。 二、現(xiàn)金流量綜合分析法的運用 現(xiàn)金流量綜合分析法,能夠幫助財務分析師從如下幾個方面取得對企業(yè)的了解: (1)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是強還是弱?企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大于0還是小 于0?如果小于0的話原因何在?是因為營運資本管理不當,還是因為企業(yè)正處于擴張期 ,或是因為企業(yè)不能夠賺取足夠的盈利? (2)企業(yè)能否產(chǎn)生足夠的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,滿足短期中諸如支付利息等的支付義務 ?它能否繼續(xù)履行這種支付義務而不降低其經(jīng)營靈活性(Operating Flexibility)? (3)在滿足短期支付義務后,企業(yè)有多少可用于投資的現(xiàn)金流量?其投資是否符合其 經(jīng)營戰(zhàn)略?投資所需要的資金是內(nèi)部產(chǎn)生還是依賴外部融資? (4)企業(yè)在滿足其資本支出之后是否還有自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow After Capital ExPenditure),這種自由現(xiàn)金流量是否是長期趨勢?管理當局是否有使用這些自由現(xiàn)金 流量的計劃? (5)企業(yè)支付股利是依靠其內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依靠外部融資,如果其股利 政策是依賴外部融資的話,其股利政策能否持久? (6)企業(yè)依靠什么類型的外部融資——權(quán)益資本、短期債務或長期債務?這些融資是否 與企業(yè)的整體經(jīng)營風險相適應? 現(xiàn)金流量綜合分析法下尋求上述問題的答案或?qū)ふ疑鲜鰡栴}答案的線索,是通過下 列步驟進行的: 第一步,計算“營運資本投資與利息支付之前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”,即前面介紹的 △C1,一個處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè),這一現(xiàn)金流量應該為正,即其向客戶收取的現(xiàn)金大于其 支付的營業(yè)費用。 第二步,計算“營運資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”,即前面討論過 的△C2。營運資本項目主要包括應收帳款、存貨和應付帳款等。企業(yè)在應收帳款上的投資 主要取決于其信用政策,即它向什么樣的客戶提供信用,如何審查與評價客戶的信用, 是否規(guī)定對特定客戶的信用限額,如何收取應收帳款等。企業(yè)的存貨水平主要決定于管 理當局對未來市場需求的預期,預期未來市場需求趨勢旺,則存貨水平會高一些,反之 會低一些。企業(yè)的應付帳款、預付帳款等主要取決于企業(yè)的付款政策。因此將企業(yè)的經(jīng) 營活動現(xiàn)金流量劃分為營運資本投資前、營運資本投資后的現(xiàn)金流量,有助于財務分析 師將注意力集中企業(yè)的營運資本投資對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的影響,而分析這種影響 時,分析師需要注意企業(yè)的增長戰(zhàn)略、所在行業(yè)的特點和企業(yè)的信用政策與付款政策等 。 第三步,計算“營運資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”,即計算△C3,通過這一 計算過程,比較企業(yè)“營運資本投資后利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”是否能夠滿足企 業(yè)的利息支付等日常的支付活動。如果△C3不能夠滿足利息支付的需要,那么企業(yè)需要變 賣一些資產(chǎn)或獲得新的外部融資來滿足其利息支付需求,而這種狀況,從財務管理的角 度看,是極不健康的。 第四步,計算“股利支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流量”,即△C4,這一步驟主要是比 較企業(yè)“營運資本投資和利息支付之后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”與企業(yè)的長期性的投資支出 ,這些長期性投資支出包括資本支出、公司之間的投資和并購其他企業(yè)。如果一個企業(yè) 的營運資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正,那么將有助于企業(yè)把握有利的 增長機會,如果營運資本投資與利息支付之后的現(xiàn)金流量不能完全滿足企業(yè)的長期性投 資支出的需要,那么企業(yè)將需要尋求外部融資來支撐其增長機會,那么企業(yè)將缺乏財務 上彈性。無論是用內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依賴外部融資來解決資本支出的資金需 求都是利弊參半。依靠內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量滿足長期性投資,那么經(jīng)理們可能會將 其用于不盈利或盈利能力較差的項目,而迫使經(jīng)理們使用外部融資時,他們上不盈利或 盈利能力較差的項目的可能性就會降低,但是依賴外部融資時,經(jīng)理們可能難以從事期 限較長、風險較大的投資項目,因為許多時候很難向資本市場傳遞這類項目值得上的信 息。 第五步,通過比較長期性投資之后的現(xiàn)金流量與企業(yè)的股利支付,計算“股利支付后 的自由現(xiàn)金流量”,即△C5,如果△C5>0,即在滿足長期性投資之后,余下的自由現(xiàn)金流 量可用于股利支付。如果沒有持續(xù)為正的△C5作為支付股利的基礎,任何股利支付都是不 明智的。如果面△C5<0,則說明企業(yè)可能面臨被迫改變其股利政策的可能。 第六步,計算“外部融資后的自由現(xiàn)金流量”,即△C6,如果△C6>0,則企業(yè)可以償還 債務或回購股票,如果△C6<0,則企業(yè)需要外部融資。 現(xiàn)金流量綜合分析法提醒分析師注意這樣幾個現(xiàn)金流量指標:1)營運資本投資和利 息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,這一指標測試企業(yè)是否能夠通過其經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠的 現(xiàn)金流量;2)營運資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,評價企業(yè)的營運資本 管理是否有效率;3)營運資本投資和利息支付后的現(xiàn)金流量,評價企業(yè)是否能夠滿足其 利息支付義務;4)股利支付前的自由現(xiàn)金流,評價企業(yè)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長期性投 資提供資金的能力;5)股利支付后的自由現(xiàn)金流,測試企業(yè)付股利的能力和企業(yè)股利政 策的可持續(xù)性;6)外部融資活動之后的現(xiàn)金凈流量,用于評價企業(yè)的籌資政策。對這些 指標的評價,需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營活動、理財活動和其發(fā)展戰(zhàn)略來進行。這些指標的逐 年變化的信...
現(xiàn)金流量綜合分析模型:原理與應1
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