現(xiàn)金流量法在價值評估中的運用淺析
| | |現(xiàn)金流量法在價值評估中的運用淺析 | | | | | |[pic] | | | | | |[pic] | |文 章 推 薦 | |[pic] | |相 關 評 論 | | | |信息分類： | |評估實戰(zhàn) | |加入時間： | |2000年10月1日10:54 | | | |文章出處： | |《中國評估師》 | |文章作者： | |鐘涌波 | | | | | | | |隨著社會主義商品經(jīng)濟的迅速發(fā)展、繁榮，在堅持對外開放、招商| |引資的同時，國內(nèi)企業(yè)也紛紛走出國門對外進行投資，并在世界各| |地設立分支機構(gòu)，如：分公司、子公司、辦事處等。因此對國外子| |公司的價值評估成為評估界需要進行研究和解決的新課題。本文僅| |針對現(xiàn)金流量法對國外子公司的價值評估作一介紹分析。 | | | |一、預測以子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量的前期工作 | | | | 為預測以外幣為單位的在國外子公司預期凈現(xiàn)金流量，必須進| |行會計調(diào)整。國外子公司的財務報表往往已被使用我國會計準則的| |母公司進行了換算，因此有必要將其調(diào)整回外幣，以免扭曲現(xiàn)金流| |量預測。以下先討論三個問題。 | | | |一是如何進行外匯換算。 | | | | 我國在《合并會計報表暫行規(guī)定》中，對外幣會計報表的折算方| |法作出了具體規(guī)定，根據(jù)規(guī)定應進行以下方面的換算。 | | | |1．資產(chǎn)負債表。 | | | |(1)所有資產(chǎn)、負債類項目均按照合并會計報表決算日的市場匯率 | |折算為子公司記賬本位幣。 | | | |(2)所有者權(quán)益類項目除“未分配利潤”項目外，均按照發(fā)生時的市 | |場匯率折算為子公司記賬本位幣。 | | | |(3)“未分配利潤”項目以折算后的利潤分配表中該項目的數(shù)額列示 | |。 | | | |2．利潤表和利潤分配表。 | | | |(1)利潤表所有項目和利潤分配表中有關反映發(fā)生額的項目按會計 | |期間的平均匯率折算為子公司記賬本位幣。 | | | |(2)利潤分配表中“凈利潤”項目，按折算后利潤表中該項目的數(shù)額 | |列示。 | | | |(3)利潤分配表中“年初未分配利潤”項目，以上一年折算后的期末“| |未分配利潤”項目的數(shù)額列示。 | | | |(4)利潤分配表中“未分配利潤”的項目，按折算后的利潤分配表中 | |的其他各項目的數(shù)額計算列示。 ’ | | | |二是弄懂外國會計準別。 | | | | 預測以外國子公司記賬本位幣為單位的現(xiàn)金流量還必須熟悉子| |公司所在國家使用的會計準則，因為不同國家采用的會計準則會使| |現(xiàn)金流量的計算方法不同。例如許多國家允許定期以市場價值或重| |值價值重制資產(chǎn)負債表，這可能使得計算現(xiàn)金流量的總投資成份非| |常困難，在我國的財務報表上，資產(chǎn)負債表的數(shù)字是賬面價值，任| |何變化都是現(xiàn)金流量。如果定期根據(jù)市場價值重新制作資產(chǎn)負債表| |，這種關系就被打亂了。解決的辦法通常是扣除應屬于資產(chǎn)調(diào)整而| |引起總投資變化的部分，以便回算市場價值。 | | | |三是尋找“隱蔽資產(chǎn)”。 | | | | 在某些國家，資產(chǎn)的市場價值和賬面價值之間可能存在差異，| |例如采用成本法核算的股票投資、賬外資產(chǎn)等，在評估時應了解它| |們的市場價值。 | | | |二、預測以子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量 | | | | 首先，分析外國子公司至少三年的歷史營業(yè)收入和成本費用的| |構(gòu)成及變化趨勢、企業(yè)產(chǎn)品的銷售量和價格的變化趨勢、客戶類別| |、行業(yè)競爭、所在國經(jīng)濟環(huán)境等因素之后，便可進行外國子公司未| |來現(xiàn)金流量的預測。 | | | | 其次，為子公司及其行業(yè)制訂符合客觀實際的經(jīng)營前景，從質(zhì)| |的方面敘述子公司發(fā)展狀況及可能影響其發(fā)展績效的主要事件。 | | | | 再次，在預測經(jīng)營前景的基礎上建立適當?shù)呢攧疹A測模型預測| |資產(chǎn)負債表和利潤表(詳細到科目)，常用的財務預測模型有因果關| |系預測模型、時間序列預測模型以及回歸分析預測模型等。然后再|(zhì) |將資產(chǎn)負債表和利潤表的項目綜合起來，用以預測現(xiàn)金流量、投資| |回報率以及其他關鍵的價值指標。最后檢驗預測的合理性，尤其是| |關鍵的價值指標。 | | | | 此外，在外國子公司現(xiàn)金流量的預測中還應考慮所在國通貨膨| |脹和納稅問題?？鐕镜募{稅非常復雜，稅則也在不斷變化，在| |評估中至少從兩個角度分析問題：一是適用于母公司的國內(nèi)稅則，| |二是子公司所在國的外國稅則。評估中可請教有關的稅務專家和咨| |詢有關部門。 | | | |三、估計外幣折現(xiàn)率 | | | | 首先，估計子公司的目標資本結(jié)構(gòu)。即以市場價值表現(xiàn)的在獨| |立基礎上長期保持的債權(quán)性籌資和權(quán)益性籌資比例，如果子公司的| |會計報表沒有反映其長期資本結(jié)構(gòu)，可以從子公司所在國的行業(yè)情| |況確定。 | | | | 其次，估計權(quán)益性籌資的機會成本。一般運用資本資產(chǎn)定價模| |式： | | | |Ks＝Rf十b [Rm—Rf] | | | |其中：Ks—權(quán)益性籌資的機會成本 | | | |Rf—無風險收益率 | | | |Rm—市場平均的預期回報率 | | | |b —權(quán)益性籌資的不可分散風險的程度 | | | | 機會成本計算主要的問題是缺少完備的數(shù)據(jù)。這里簡單介紹一| |般參數(shù)的選擇方法和渠道，多數(shù)發(fā)達國家中公司的b 因素可從金融| |市場數(shù)據(jù)庫中獲取最新數(shù)據(jù)；可使用于公司所在國家的公債利率作| |為無風險的收益率；股票的歷史平均凈資產(chǎn)收益率預測市場平均的| |預期回報率。 | | | | 再次，估計債權(quán)性籌資的資金成本?？蛇m用子公司所在國的銀| |行同期貸款利率作為稅前資金成本。 | | | | 最后，利用稅后加權(quán)平均的資本成本作為外幣折現(xiàn)率。 | | | |加權(quán)平均的資本成本=Kb*(1—T)*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S） | | | |其中：Kb—債權(quán)性籌資的稅前資金成本 | | | |T—子公司所得稅率 | | | |B一債權(quán)性籌資的市場價值 | | | |s—權(quán)益性籌資的市場價值 | | | |Ks一權(quán)益性籌資的機會成本 | | | |四、對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)并換算為本國貨幣 | | | | 在確定了子公司的加權(quán)平均的資本成本后，根據(jù)子公司的經(jīng)營| |期限，對預測的以外國子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量進行| |折現(xiàn)，并將其換算成本國貨幣。在這里需注意如果子公司所在國限| |制將現(xiàn)金流量匯回母公司，以本國貨幣為單位的子公司的現(xiàn)值就可| |能有所不同。下表顯示了一個美國子公司的預期現(xiàn)金流量，按假定| |的子公司加權(quán)平均的資本成本10％對其折現(xiàn)，然后用評估基準日(1| |998年12月31日)匯率8．20人民幣／美元，將其換算成人民幣。 | | | |單位：萬元 | | | |　 | | ...
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