如何有效地為你公司進行融資
如何有效地為你公司進行融資 [pic] (雜志刊期：2000年09月)[pic]第1頁 共2頁 資金是企業(yè)生存的關(guān)鍵，是在激烈的競爭中擊敗對手的有利武器。一個健康發(fā)展的企業(yè) 不但能充分地利用好內(nèi)部資金來源，還能有效的從外部融入資金。 朱平芳 從發(fā)展的角度來看，資金對每個企業(yè)都是稀缺資源，而企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營和長 遠發(fā)展時時刻刻又離不開資金。因此，如何有效地進行融資就成為企業(yè)財務(wù)管理部門一 項極其重要的基本活動。 雖然企業(yè)進行融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營的維持和發(fā)展，但是就其每一 項具體的融資活動而言通常要受特定動機的驅(qū)使。例如，企業(yè)為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生 的資金周轉(zhuǎn)和臨時需要進行融資；企業(yè)為了添置設(shè)備、擴大規(guī)模、引進新技術(shù)和開發(fā)新 產(chǎn)品進行融資；企業(yè)為了對外投資、兼并其他企業(yè)進行融資；企業(yè)為了償付債務(wù)和調(diào)整 資本結(jié)構(gòu)進行融資等等。無論企業(yè)的融資活動受何種動機驅(qū)使，企業(yè)財務(wù)人員必須認真 分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進行的融資活動在力所能及的范圍內(nèi)達 到最高的效率和最好的綜合經(jīng)濟效益。 我們知道，企業(yè)的融資活動來自于投資需求。當然，這里所說的投資包括流動資產(chǎn)投資 、固定資產(chǎn)投資和資本市場的間接投資。是否要進行融資活動，主要通過比較投資收益 和資金成本來決定。例如，投資項目未來的年均報酬率（或年均利潤率）是多少？通過 融資活動占用資金所付出的代價（或稱資金成本率）是多少？這是企業(yè)管理決策層最為 關(guān)心的。因此，企業(yè)財務(wù)人員在開展融資活動之前，必須對未來的投資收益作一個較為 可靠的預(yù)測，只有當投資收益遠大于資金成本的前提下，才可以確定所進行的融資活動 是合理的、有意義的。 當投資方向確定以后，接下來要做的是估算投資數(shù)量，因為投資數(shù)量決定融資數(shù)量。如 何估算投資數(shù)量，雖然有各種各樣的計算方法，但不是本文所要說明的。作為企業(yè)財務(wù) 人員，無論通過什么渠道，采用什么方式進行融資，必須事先仔細估算資金需要量。只 有這樣才能使融資數(shù)量與投資數(shù)量相互平衡，避免融資不足而影響企業(yè)的投資效果或融 資過剩而降低資金的效益。 一旦確定了資金需要量，企業(yè)就應(yīng)在充分利用內(nèi)部資金來源之后，再考慮外部融資問題 。所謂企業(yè)內(nèi)部資金來源，無外乎通過計提折舊而形成的現(xiàn)金來源和通過留存利潤等而 增加的資金來源。這部分資金是企業(yè)內(nèi)部“自然”形成的，占用它們雖然也會發(fā)生資金的 使用成本（實際上是非付現(xiàn)的），但是卻不要支付融資費用。而外部融資是指在企業(yè)內(nèi) 部融資不能滿足需要時，從外部融入形成的資金來源，包括銀行借款、發(fā)行債券、融資 租賃和商業(yè)信用等負債融資形式與吸收直接投資、發(fā)行股票等權(quán)益融資形式。占用外部 融入的資金不僅會發(fā)生使用成本，還要支付融資費用。因此，運用外部融資的方式所發(fā) 生的成本相對要高些。而企業(yè)真正開展的融資活動就是從外部融入資金，真正的融資數(shù) 量就是向外部融入的資金總量。 由于企業(yè)融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程 度、資金成本和財務(wù)風(fēng)險也是不同的。既然要從外部融入資金，企業(yè)就必須考慮融資以 后應(yīng)當保持一個良好、合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，使得財務(wù)風(fēng)險處于安全水平，同時 綜合資金成本又有所降低。在這種總體的融資戰(zhàn)略下，設(shè)計多個融資方案，對這些方案 進行財務(wù)上的優(yōu)劣排序，以便在具體的融資實踐中實施動態(tài)選優(yōu)。 當然，總體的融資戰(zhàn)略又必須與具體的融資實踐結(jié)合起來。比如，按照一般財務(wù)理論， 權(quán)益融資成本要高于負債融資成本。因此，發(fā)達國家的企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險允許的波動范圍 內(nèi)，總以考慮降低綜合資金成本的負債融資方式為重點。而在我國的資金市場，到目前 及其未來的一段時間為止，情況就有所不同了。由于我國的大部分企業(yè)效益普遍不高， 所以投資者對回報的預(yù)期一般都比較低。況且，國內(nèi)外財務(wù)學(xué)界的實證研究還沒能證明 中國企業(yè)權(quán)益資金的融資成本要高于負債資金的融資成本。事實上，只要注意到我國的 大部分企業(yè)效益普遍不高，資產(chǎn)負債率較高，財務(wù)風(fēng)險和壓力較大這一現(xiàn)實情況，企業(yè) 在對外融資時就應(yīng)該知道怎么做了。 有關(guān)權(quán)益融資的方式主要包括吸收直接投資和發(fā)行股票等。對于采用吸收直接投資融資 方式的企業(yè)來說，應(yīng)當盡可能要求權(quán)益投資方直接全額注入現(xiàn)金，避免以實物作價進行 直接投資，以便達到資金充分使用的目的。對于采用發(fā)行股票融資方式的企業(yè)來說，由 于中國股票市場新股發(fā)行的暴利效應(yīng)，新股一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。所以，通過發(fā)行 股票進行融資的企業(yè)是沒有風(fēng)險的。并且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利 回報微乎其微，可以想象企業(yè)使用權(quán)益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國股票市 場上又出現(xiàn)了一種新的權(quán)益融資方式，即所謂增發(fā)新股。由于管理層關(guān)于增發(fā)新股的條 件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項目與及其發(fā)展方向作為取舍依據(jù)，使得不 少經(jīng)營業(yè)績一般，財務(wù)狀況較差，上市以來長期得不到配股資格、資金非常短缺的企業(yè) 獲得了采用權(quán)益融資的一次極好的機會。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產(chǎn)業(yè)方 向相一致的投資項目，據(jù)此作為新的創(chuàng)業(yè)的開始，結(jié)果取得了增發(fā)新股的資格，權(quán)益融 資計劃得以實現(xiàn)。 因此，根據(jù)我國融資的具體情況，只要企業(yè)自身的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況、市場信譽和行 業(yè)發(fā)展前景等條件允許，外部環(huán)境又比較有利，就應(yīng)當盡可能采用權(quán)益融資方式。企業(yè) 這樣做不僅在資金使用上會有很大的自由度，還可以有效地避免財務(wù)風(fēng)險，可以使資本 結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健，有利于增強企業(yè)的競爭力，與此同時所付出的資金成本卻不見得高，對 企業(yè)來說何樂而不為呢？當然，采用權(quán)益資本的融資方式難度相對要大一些，不僅工作 量大，而且獲取資金的時間和過程也要長一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的 企業(yè)來講，千萬不能放棄采用權(quán)益融資、尤其是股票融資這種方式。 雖然在我國權(quán)益融資對企業(yè)極其有利，但是采用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報 、審批、實施等工作都需要花費大量時間、財力和人力。因此，只要企業(yè)總資產(chǎn)報酬率 高于負債利息率、產(chǎn)品銷售順暢、財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)就應(yīng)該利用負債融資 方式。這樣，企業(yè)不僅可以在安全的財務(wù)風(fēng)險范圍內(nèi)充分享受負債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿 利益，還可以確保所有者權(quán)益較快增長。值得注意的是，對任何企業(yè)利用負債融資方式 都會有數(shù)量和時間等方面的限制。也就是說，債權(quán)人只有在充分評估申請負債融資企業(yè) 的資產(chǎn)、經(jīng)營和財務(wù)等狀況以后，才會決定是否予以融資以及融資的數(shù)量大小與期限長 短。至此，我們應(yīng)當清楚地看到，企業(yè)能否從借貸市場獲得融資，自身的條件（包括生 產(chǎn)經(jīng)營、商業(yè)信譽和償債能力等）是極其重要的，借貸市場中的債權(quán)人是不可能做慈善 家的。要有效地從借貸市場獲得融資，企業(yè)自身素質(zhì)的培養(yǎng)和外部形象的塑造決不可輕 視。 一旦企業(yè)具備了負債融資的條件，就應(yīng)進入借貸市場有效地進行負債融資。這時，財務(wù) 管理部門的工作重點是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務(wù)風(fēng)險完 成融資目標。 一般來說，對短期經(jīng)營產(chǎn)生的流動資金借貸需求，企業(yè)應(yīng)當盡可能利用賒購等商業(yè)信用 方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業(yè)要在謹慎的現(xiàn)金預(yù) 算基礎(chǔ)上作好到期償債計劃，然后以比較優(yōu)惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉(zhuǎn) 信貸協(xié)議等方式），切不可貿(mào)然進行短期融資，當?shù)狡跓o法償債時又通過高成本高風(fēng)險 的長期融資來償付短期債務(wù)。這樣，必然會導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況惡化和財務(wù)風(fēng)險增大。 對生產(chǎn)和資本經(jīng)營產(chǎn)生的長期資金借貸需求，企業(yè)必須充分利用內(nèi)部資金來源,在以較低 的資金成本和盡可能低的財務(wù)風(fēng)險為融資目標的前提下具體情況具體對待。比方說，當 企業(yè)發(fā)展需要進行添置設(shè)備、擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資時，管理層首先就應(yīng)考慮所添置的設(shè) 備升級換代周期的長短。 如果所添置的設(shè)備升級換代的周期比較短，相應(yīng)的融資方式必須既能夠較為有效地轉(zhuǎn)移 設(shè)備被淘汰的風(fēng)險，又能夠較為有效地降低融資成本，同時也不會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶 來明顯的惡化壓力。這時，融資租賃將是一種最有效的負債融資方式。因為融資租賃是 出租人出資購置承租人所需的設(shè)備，在租賃期內(nèi)（在中國規(guī)定融資租賃的租賃期只要超 過設(shè)備物理壽命的一半以上即可）提供給承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的 的一種借貸方式。顯然，只要在超過設(shè)備物理壽命的一半時間內(nèi)承租人就有退租的自由 ，完全可以把設(shè)備淘汰的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給出租人。另外，承租人以融資租賃方式使用的設(shè)備 可以在租賃期內(nèi)同自有設(shè)備一樣稅前計提折舊；與此同時，承租人支付的租金也可在稅 前從銷售收入中扣除。這樣，由于稅收抵免作用，承租人實際負擔(dān)的融資成本將會大大 降低。所以，對資本比較小或資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)，若要通過負債融資發(fā)展自己，融 資租賃不失為一種有效的值得推薦的融資方式。例如，海南航空股份有限公司成立時僅 有一千多萬人民幣的資本，在當時連一個飛機的機翼都買不到，但就是它在公司創(chuàng)建初 期利用了融資租賃的方式租賃使用波音客機，通過有效的航線營運和資本經(jīng)營，資本迅 速擴張，今天發(fā)展成為具有幾十億資產(chǎn)規(guī)模并且連年贏利的上市公司。 如果企業(yè)所添置的設(shè)備升級換代的周期比較長，這時設(shè)備被淘汰的風(fēng)險比較小，相應(yīng)的 融資方式應(yīng)以能夠有效地降低融資成本，同時也不會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來明顯的惡化 壓力為目標。當企業(yè)預(yù)期未來的市場利率將會逐漸走高的時候，就應(yīng)采用固定利率的方 式進行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動，這樣做既可以避免將來市場利率逐漸走高的風(fēng) 險，又能夠把融資成本控制在較低的水平線上。例如，上海久事公司在1992年初發(fā)行了 五年期的浦東建設(shè)債券，確定的10.05%的年利率十分誘人，債券在當時被搶購一空。但 是，從1993年至1996年和1997年，一般五年期債券的年利率（加上保值補貼率）至少上 升到18%左右，這樣上海久事公司不僅把利率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，而且還把融資成本控 制在較低的水平線上。上海久事公司此次負債融資活動之所以如此成功，主要歸咎于它 對未來市場利率走勢的準確預(yù)期。當企業(yè)預(yù)期未來的市場利率將會逐漸走低的時候，就 應(yīng)采用浮動利率的方式進行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動，這樣做同樣可以避免將來 市場利率逐漸走低的風(fēng)險，又能夠使融資成本隨利率逐漸走低而降低。另外，無論企業(yè) 采用固定利率的方式、還是采用浮動利率的方式進行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動， 其支付的利息均在稅前從銷售收入中扣除，由于稅收抵免作用，企業(yè)真正負擔(dān)的利息支 出還會有所降低。這也就是一般財務(wù)理論通常認為負債融資成本低于權(quán)益融資成本的一 個重要原因。 總之，要在中國的資金市場有效地進行融資活動，不能完全照搬西方經(jīng)典的財務(wù)理論與 方法，必須根據(jù)中國資金市場和中國企業(yè)的具體情況，靈活運用西方的財務(wù)理論與方法 ，使之能夠充分地為企業(yè)的財務(wù)實踐服務(wù)。 （作者系上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟研究所教授） 2000年8月6日
如何有效地為你公司進行融資