風險投資的三階段
風險投資的三階段 ---------------------------------------------------------------------------- ---- 一、種子期 　　在這一階段，風險投資者多根據創(chuàng)業(yè)者所擁有的技術上的新發(fā)明、新設想以及對未 來企業(yè)所勾畫的“藍圖”來提供種子資金。由于僅有產品構想，未見產品原型，所以難以 確定產品在技術上、商業(yè)上的可行性，企業(yè)的前景始終籠罩在巨大的風險之中。企業(yè)應 當在種子期內突破技術上的難關，將構想中的產品開發(fā)出來，取得雛形產品。否則，夭 折就是它推一的“前途”。據統(tǒng)計，風險企業(yè)在種子期的失敗率超過了70％。大部分的“種 子”都被現實無情地淘汰掉了。因而，風險資金的投放必須十分慎重。(一） 種子期的主要任務是研究開發(fā) 俗話說，良好的開端等于成功的一半。對風險投資來說，一粒精心選擇的優(yōu)秀“種子”如 果能成功地“孵化”出來，那么就預示著未來的一棵參天大樹，可以給它帶來十倍，幾十 倍，甚至上百倍、上千倍的投資回報。正是這一充滿誘惑的燦爛遠景，使風險投資家甘 冒巨大的風險，一次次涉足于種子期的投資。因此，種子期所進行的研究開發(fā)工作對風 險投資有著非常重大的意義。 　　這里的研究開發(fā)工作，并非指基礎研究，而指新產品的發(fā)明者或創(chuàng)新企業(yè)的經營者 驗證發(fā)明創(chuàng)造及創(chuàng)意的可行性的研究，即運用基礎研究、應用研究的成果，為實用化而 進行的對產品、工藝、設備的研究，研究開發(fā)的成果是樣品、樣機，或者是較為完整的 生產工藝和工業(yè)生產方案。 研究開發(fā)工作總是由淺入深，循序漸進的。剛開始時，可以有各種的理論沒想和研究試 驗方案，在經過風險企業(yè)反復的實驗、探索、比較后，最優(yōu)的方案會逐漸顯露出來。通 常，在種子期結束時，如果能達到以下幾個目標，就可以說種子期的工作是非常令人滿 意的。 一是開發(fā)出的有應用前景的成果能夠獲得專利。這樣，風險企業(yè)就可以通過知識產權的 保護使自己的產品順利進入市場。 二是與競爭對手相比，所開發(fā)出來的產品的技術水平較高，競爭對手難以很快模仿、追 隨，這使風險企業(yè)容易在一定時期內獲得壟斷利潤。 三是能夠基本形成發(fā)展規(guī)模經濟所需要的核心能力中的高技術支撐點。這是決定風險企 業(yè)有無發(fā)展?jié)摿?、發(fā)展后勁的重要因素之一。許多后來發(fā)展較為成功的風險企業(yè)都依賴 于這一點。如我國的北大方正，它把計算機硬件技術、軟件技術、激光技術相組合，形 成核心能力，從而把激光排版系統(tǒng)等高技術產品推向了世界。倘若風險企業(yè)在種子期沒 有開發(fā)出有支撐能力的技術，企業(yè)發(fā)展的后勁就會顯得不足。 最后一點是，開發(fā)出來的技術、產品有廣泛的用途，可以生產一系列的產品。這為風險 企業(yè)獲得盡可能大的潛在市場打下了基礎。 值得指出的是，在探討風險投資時，我們應樹立這樣一種觀點：盡管風險投資經常是從 某種高新技術產品出發(fā)來做出投資決策的，但風險投資不僅僅是培育一種或一類產品， 更重要的是在培育一個企業(yè)。確切點說，風險投資是從風險企業(yè)的成長中獲利，而不是 從某種產品的發(fā)展中獲利。當然，風險企業(yè)的發(fā)展與其所開發(fā)出來的新產品緊密相連， 但畢竟企業(yè)的發(fā)展不完全等同于產品的發(fā)展。 （二）種子期面臨的風險 風險投資各階段所面臨的風險各不相同。種子期面臨的風險主要是技術風險和資金風險 。這一時期投入的風險資金稍不注意就會被這兩大風險（尤其是技術風險）吞噬掉，消 失得無影無蹤。為此，風險投資家往往會根據風險企業(yè)的需要，利用 自己強大的關系網絡，為企業(yè)招募一些優(yōu)秀的專業(yè)人才，從各方面來協助企業(yè)集中力量 發(fā)展技術。種子期的技術風險主要表現在兩方面： 1．技術成功的不確定。新技術、新產品的設想雖然令人神往，但它能否按預定目標開發(fā) 出來，誰也不敢拍拍胸脯，立下“軍令狀”。 2．技術完善的不確定。新技術、新產品在誕生之初都是十分粗糙的，它能否在現有的技 術條件下很快完善起來，也是沒有確切答案的。 通常，風險投資家不會讓風險企業(yè)無限期地研制下去。他們會為企業(yè)設定一個達到技術 標準的最后期限。如果屆時技術標準仍未達到，企業(yè)就必須關門，風險投資家自己也會 因此損失一筆錢；如果屆時能達到技術標準，那么企業(yè)下一階段發(fā)展所需的資金就會有 著落。因此，在這段時間內，風險企業(yè)中每個人的壓力都非常大。創(chuàng)業(yè)者們工作很努力 ，常常每天工作10一14小時，每周工作6～7天，真可謂竭盡全力了。 時刻威脅風險企業(yè)的資金風險是指企業(yè)因得不到資金支持而無法生存下去的風險。該風 險與技術風險緊密相連，它在一定程度上從屬于技術風險。因為風險投資家總是根據技 術開發(fā)的進展，分期分批地投入風險資金。倘若技術開發(fā)較為順利，即便遇著一些挫折 ，也能很快地克服，那風險企業(yè)就不用為資金發(fā)愁了。但倘若技術開發(fā)遇到嚴重障礙， 無法取得突破性進展時，資金風險就立刻凸現出來。一旦風險投資家喪失了等待的耐心 ，企業(yè)得不到資金的支持，自然也就面臨覆滅的危險了。由此看來，風險投資是十分“勢 利”的，它只助強不助弱。 （三）風險企業(yè)的組織結構及財務特點 風險企業(yè)在種子期主要從事研究開發(fā)工作，活動比較單一，因而其組織結構也就十分簡 單、松散。一位具有管理、技術經驗的領導式人物，財務人員和幾位在工程技術開發(fā)或 產品設計方面具有專才的人就可以組成一個齊心協力、共同開發(fā)新技術的團體了。 就財務情況看，整個財務處于虧損期。企業(yè)此時尚未有收入來源，只有費用支出。企業(yè) 取得的風險資金主要用來維持日常運作。一部分資金作為工資提供給創(chuàng)業(yè)者們；另一部 分則用來購買開發(fā)實驗所需要的原材料。一般來說，創(chuàng)業(yè)者們大多是為了實現自己的創(chuàng) 業(yè)夢想而工作的，所以為了節(jié)約資金，不會在這段時間考慮薪水高低問題。 　二、初創(chuàng)期 進入初創(chuàng)期，企業(yè)已掌握了新產品的樣品、樣機或較為完善的生產工藝路線和工業(yè)生產 方案，但還需要在許多方面進行改進，尤其需要在與市場相結合的過程中加以完善，使 新產品成為市場樂于接受的定型產品，為工業(yè)化生產和應用作好準備。這一階段的投資 主要用于形成生產能力和開拓市場。由于需要的資金較大-- 約是種子期所需資金的10倍以上，而且風險企業(yè)沒有以往的經營記錄，投資風險仍然比 較大，據測算，約有 30％的風險企業(yè)在初創(chuàng)期敗下陣來。因此，風險企業(yè)從以穩(wěn)健經營著稱的銀行那里取得 貸款的可能性很小，更不可能從資本市場上直接融資。而這正是風險投資一展拳腳的時 候。 （一）初創(chuàng)期的主要工作--中試 中試是一個在放大生產的基礎上，進行反復設計、試驗,評估的過程。它利用生產經營的 “微”系統(tǒng)進行技術試驗、生產試驗和市場營銷試驗，使技術與生產、市場相互調適，產 生中試結果，在較大程度上消除應用新技術所帶來的在生產方面和市場方面的種種不確 定性。這是新產品由剛研制出來到能夠成批量生產，并被市場接受的一個必不可少的過 渡性階段。它需要解決兩個問題： 1．產品與市場的關系。此時，風險企業(yè)要制造出小批量的產品，送給客戶試用并同時試 銷。然后，根據市場反饋回來的信息，對產品、生產工藝進行改進，以使產品滿足市場 的需要，符合消費者的口味。只有這樣，新產品才有可能得到消費者的認可。以聞名一 時的蘋果公司為例，該公司的喬布斯和伍密奈克最初制造出來的“蘋果1號”，是一種套件 結構式的計算機，所有的零件組裝在一個計算機板上，樣子很難看。一位經銷商向他們 建議，把計算機板放人箱體中，因為他的顧客想要購買一個完整的儀器，而不是一大堆 零件。蘋果公司接受了這一建議，對產品進行了重新設計。結果，該產品很快成為當時 的暢銷貨。此外，由于客戶的偏好，有時會使產品與最初的述計偏差相當大，進而導致 實際成本（包括時間投入）與最初向計劃出入很大。 2．產品與生產的關系。適銷對路的產品要能夠大量生產出來，才有機會占領市場。在初 創(chuàng)期早期，風險企業(yè)的制造方法、生產工藝都很不穩(wěn)定，需要反復多次的試驗、調試， 不斷解決生產中出現的各類問題，才能提高產品的生產效率。 (二）初創(chuàng)期面臨的風險 初創(chuàng)期的道路上仍是荊棘叢生，風險企業(yè)將面對各種不同風險的挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)者們要想順 利地闖過這一關，除了有足夠的勇氣和毅力外，還得有相當的應變能力才行。技術風險 同是技術風險，初創(chuàng)期的內容與種子期的就不一樣。它包括兩方面，一是新產品生產的 不確定性。新產品的生產往往會受到工藝能力、材料供應、零部件配套及設備供應能力 的影響。一旦它們達不到生產的要求，風險企業(yè)的生產計劃、市場開拓就會因此而受阻 。1987年10月，在德國國際發(fā)明和技術貿易展覽會上，中關村開發(fā)區(qū)的一家著名公司展 出了呼吸監(jiān)視儀等8種傳感技術產品。各國代表在親自操作新產品后，對產品快速的反應 、精密的顯示感到十分驚訝，交口稱贊“這是來自中國的真正技術”。該產品獲得了展覽 會惟一的一塊金牌。然而，由于受到原材料和生產工藝條件的限制，這一系列產品的生 產和推向市場的進展卻十分緩慢。風險企業(yè)面對這一情況，一般會“對癥下藥”，針對不 同的影響因素，來確定工作重點。二是新產品技術效果的不確定性。風險企業(yè)在開發(fā)、 生產新產品的過程中，難以事先預料產品的技術效果。尤其是那些需要較長時間才能顯 示出來的效果，更讓創(chuàng)業(yè)者們忐忑不安：產品能不能達到消費者的要求？能不能達到社 會的要求？另外，有些產品在使用過程中會暴露出較大的副作用，如對人體的傷害，對 環(huán)境的污染，對生態(tài)平衡的破壞等。如果風險企業(yè)不能從技術上克服造成副作用的因素 ，那么，風險企業(yè)的這個產品差不多就失敗了。因為它會受到來自政府方面的限制或有 關方面的反對。這一點在生物行業(yè)中體現得尤其明顯。 市場風險在初創(chuàng)期，風險企業(yè)費盡千辛萬苦研制出的新產品開始真正面對市場，由市場 作裁判，來確定它的商業(yè)價值。只有那些能贏得市場的產品，才能獲得繼續(xù)發(fā)展的機會 。此時，風險企業(yè)所面臨的市場風險體現在以下幾方面： 1．難以確定市場對新產品的接受能力。對一項新產品，特別是那些尚未有市場基礎的產 品，消費者有一個熟悉的過程。剛開始，消費者往往會持觀望態(tài)度，倘若他們不知曉產 品獨特的性能，還可能作出錯誤的判斷。對于市場最終能否接受新產品，以及接受的容 量有多大，是很難加以估計的。 2．難以確定市場接受的時間。新產品推出的時間與誘導出真正需求的時間之間會有一個 時滯。由于市場千變萬化，時滯越長，產品所承受的壓力就越大。例如，貝爾實驗室于 20世紀50年代就推出了圖像電話，但直到最近20年才實現了新技術的商品價值。這正是 許多風險投資公司熱衷于投資附加性技術產品的原因所在。因為革命性產品進入市場所 需要的周期太長，投資回報較慢，有時需要10～20年時間。而附加性技術產品，如當前 的新型電腦、新型芯片等，由于市場早已了解電腦以及芯片的產品性質了，因此無需再 投入巨資，耗費時間對產品的功能進行宣傳。 3．難以對產品市場的擴散速度作出預測。估計過分悲觀，風險企業(yè)容易錯過大好的發(fā)展 機會；而估計過分樂觀，也會導致風險企業(yè)陷入困境。1959年，哈羅德公司研制出施樂 914復印機時， IBM公司預測復印機在未來 10年內僅能銷售5 O00臺，而拒絕與之合作。但事實上，復印技術被迅速推廣，10年后的哈羅德公司已售出 20萬臺施樂914，成為一個10億美元的大公司。若當時的風險投資者都跟IBM一個觀點， 那么哈羅德公司恐怕早就不存在，而風險投資也就與一個很好的投資機會擦肩而過了。 再以現代蒸蒸日上的個人電腦業(yè)為例，個人電腦的開發(fā)始于20世紀70年代末期，當時， 使用中的大部分電腦都是大型電腦，較小型的計算機剛剛開始出現。個人電腦在20世紀 80年代初期推出。但當時很多做電腦的人認為個人電腦沒有前途。IMB甚至認為，做個人 電腦會損害其“巨人”的光輝形象。在許多人對個人電腦業(yè)不屑一顧時，獨具慧眼的風險 投資家卻大力投資于該行業(yè)。赫赫有名的蘋果公司就是他們引以為傲的杰作之一。到今 天，個人電腦銷售量以百萬計，銷售量年增長率還在 15％以上，令人瞠目結舌！不容置疑，這是一個發(fā)展得很好的行業(yè)。由此可見，正確估 計市場擴散速度是何等重要的事！ 4．最為常見的市場風險-- 產品的市場競爭力如何。處于初創(chuàng)期的企業(yè)還是小企業(yè)。而它們開發(fā)的高新技術產品往 往要面對激烈的市場競爭。一些資金雄厚的大公司也在開發(fā)類似的產品；有時，風險企 業(yè)推出某種產品后，別的公司見有利可圖，也紛紛憑借自己的實力，迅速推出近似或改 進的產品，企圖與風險企業(yè)爭奪新產品市場。風險企業(yè)的產品能否經得起競爭，能奪得 多大的市場份額，也是未知數。 另外，資金風險同樣也是初創(chuàng)...
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