第六章 股指期貨
第六章 股指期貨 【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 股指期貨是金融期貨家族中最年輕、最具生命力的一員。本章的學(xué)習(xí)要求學(xué)生了解股指 期貨的誕生和發(fā)展歷程，以及它與股票現(xiàn)貨交易、其他金融期貨交易的不同之出；掌握 四大股價(jià)指數(shù)以及相應(yīng)的股指期貨合約表，股指期貨的基本特征、定價(jià)公式、以及指數(shù) 套利的具體操作；還要掌握股指期貨在投機(jī)和套期保值交易中的運(yùn)用。 第一節(jié) 股指期貨市場(chǎng)概述 一、股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展 二戰(zhàn)以后，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)取得了飛速的發(fā)展，上市股票的 數(shù)量不斷增加，股票市值也迅速地膨脹。以紐約證券交易所為例，1980年其股票的交易 量就達(dá)到了3,749億美元，是1970年的3.93倍；日均成交量4,490萬股，是1960年的19.9 6倍；上市股票337億股，市值12,430億美元，分別是1960年的5.185倍和4.05倍。同時(shí)， 股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大的變化，以養(yǎng)老基金、信托基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu) 投資者在股票市場(chǎng)中占據(jù)了越來越重要的地位。盡管這些機(jī)構(gòu)投資者通過分散的投資組 合可以在一定程度上降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無法消除股票市場(chǎng)的系 統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而20世紀(jì)70年代以來，由于受石油危機(jī)的沖擊，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了 劇烈的動(dòng)蕩，通貨膨脹飆升，利率也飄忽不定并大幅上漲，使股票市場(chǎng)遭受了嚴(yán)重的打 擊，股價(jià)狂跌，嚴(yán)重?fù)p害了廣大投資者的利益。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有的股票不斷增多， 其規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越強(qiáng)烈。因此，與貨幣期貨和利率期貨一樣，股價(jià)指數(shù) 期貨也是應(yīng)交易者的避險(xiǎn)之需而產(chǎn)生的。 早在1977年，美國(guó)密蘇里州的堪薩斯谷物交易所就向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提出了 開辦股價(jià)指數(shù)期貨交易的申請(qǐng)，但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)關(guān)于股指 期貨交易的管轄權(quán)存在爭(zhēng)執(zhí)，同時(shí)交易所也未能就使用道·瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議以及交 割技術(shù)上的難題等，該報(bào)告遲遲未獲通過。直到1982年2月，股指期貨上市途中的障礙才 真正被掃除，堪薩斯谷物交易所推出了第一份股價(jià)指數(shù)期貨合約——堪薩斯價(jià)值線股價(jià)指 數(shù)期貨（KANSAS City Value Line Index Futures）合約。該合約一經(jīng)推出，當(dāng)年的交易量就超過了35萬份，獲得了巨大的成功。 隨后美國(guó)其他交易所也相繼推出了各自的股價(jià)指數(shù)期貨合約。1982年4月和5月，芝加哥 商業(yè)交易所（CME）和紐約期貨交易所（NYFE）分別推出了S&P 500股價(jià)指數(shù)期貨合約和紐約證券交易所綜合指數(shù)（The New York Stock Exchange Composite）期貨合約。1984年7月芝加哥期貨交易所（CBOT）開辦了“主要市場(chǎng)指數(shù)”期 貨（Major Market Index Futures）交易。到1984年，股價(jià)指數(shù)期貨合約的交易量就已占到全美國(guó)所有期貨交易量 的20%以上。 股價(jià)指數(shù)期貨在美國(guó)的成功推出和迅速發(fā)展，也引起世界上其他國(guó)家和地區(qū)的極大關(guān) 注，紛紛效仿。如1983年2月，悉尼期貨交易所（Sydney Futures Exchange－SFE）推出了以“澳大利亞證券交易所（ASE）股價(jià)指數(shù)”為基礎(chǔ)的股價(jià)指數(shù)期 貨交易，成為美國(guó)以外第一個(gè)推出股指期貨的國(guó)家；1984年1月和5月，加拿大多倫多期 貨交易所（Toronto Futures Exchange－TFE）和英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）分別推出了“多倫多證券交易 所300種股價(jià)指數(shù)”期貨交易和“金融時(shí)報(bào)－證券交易所100種股價(jià)指數(shù)”期貨交易；1986年 5月，香港期貨交易所（Hongkong Futures Exchange－HKFE）推出了“恒生指數(shù)（Hang Seng Index）”期貨交易；同年9月，新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）又推出了“日經(jīng)225股價(jià) 指數(shù)（The Nikkei Index）”期貨交易，開創(chuàng)了以別國(guó)股價(jià)指數(shù)為期貨交易標(biāo)的物的先例等。 盡管由于1987年10月19日，美國(guó)股災(zāi)從而引發(fā)全球股市重挫，即著名的“黑色星期五 ”，在著名的“布萊迪報(bào)告（Brady Report）”中，股指期貨曾一度被認(rèn)為是引發(fā)恐慌性拋盤的“元兇”之一，因此，股指期貨 的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了一段停滯期。但事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù) 期貨交易并未明顯增加股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。同時(shí)，股災(zāi)過后，各證券交易所和期貨 交易所均采取了多項(xiàng)限制和保障措施，投資者的行為也更為理性，股指期貨自此再無不 良記錄，進(jìn)一步奠定了90年代股指期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)表明：和1991年相比，1999年底全球股指期貨的未平倉(cāng)名義金額增長(zhǎng)了約3.4倍，達(dá) 到了3343億美元；同一時(shí)期股指期貨的交易金額也增長(zhǎng)了約1.8倍，1999年的交易金額高 達(dá)21.675萬億美元。因此，可以說股價(jià)指數(shù)期貨已成為當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上交易最為活 躍的期貨品種之一，股指期貨交易也無愧為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新” 。 二、股價(jià)指數(shù)期貨的概念 （一）股價(jià)指數(shù)期貨的內(nèi)涵 所謂股價(jià)指數(shù)期貨（Stock Index Futures），是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交收“一定點(diǎn)數(shù)的 股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，亦即是以股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的的一種期貨合約。 （二）股價(jià)指數(shù)期貨交易的特點(diǎn) 與其他的金融期貨以及股票交易相比，股價(jià)指數(shù)期貨的交易具有以下一些特殊性： 1、特殊的交易形式。股價(jià)指數(shù)期貨交易兼有期貨交易和股票交易的雙重特征。它是 一種沒有股票的股票交易，其交易標(biāo)的——股價(jià)指數(shù)期貨合約的價(jià)格也與整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià) 格同步變動(dòng)，同樣要承擔(dān)股票價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)等。但與進(jìn)行股指所包括的股票的 現(xiàn)貨交易相比，股指期貨提供了更為方便的賣空交易方式和較低的交易成本，其杠桿比 率和市場(chǎng)流動(dòng)性都明顯高于現(xiàn)貨股票市場(chǎng)。 2、特殊的合約規(guī)模。與外匯期貨和利率期貨不同，股指期貨的交易單位或合約規(guī)模 不是交易所依不同的交易品種和合約月份而制定的固定金額，而是由變量的指數(shù)“點(diǎn)”和 每個(gè)指數(shù)“點(diǎn)”所代表的價(jià)值來共同決定的。 3、特殊的避險(xiǎn)功能。外匯期貨和利率期貨交易僅能回避其各自的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而 股指期貨的誕生則主要是用于回避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 4、特殊的結(jié)算方式和交易結(jié)果。股指期貨合約代表的是虛擬的股票資產(chǎn)，而非某種 有形或具體的股票。因此，合約到期時(shí)，交易雙方只要交付或收取根據(jù)結(jié)算價(jià)與開倉(cāng)時(shí) 股指差價(jià)所折成的一定金額的貨幣即可，即采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，而勿須也無法進(jìn)行實(shí) 物交割。同時(shí)，也正是由于股指期貨交易并未發(fā)生實(shí)際的股票收付，故交易中也不會(huì)發(fā) 生任何股東權(quán)利和義務(wù)的轉(zhuǎn)移。 第二節(jié) 股指期貨合約 一、股價(jià)指數(shù) 自1884年世界上第一種股價(jià)指數(shù)問世至今，全球已有數(shù)十種股價(jià)指數(shù)。表6－1列出了 當(dāng)前國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上使用的一些主要的股價(jià)指數(shù)。 表6－1 全球主要股價(jià)指數(shù)[1] |中文名稱 |英文名稱 |股票指數(shù) |基期及其指數(shù) | | | |股指組數(shù) | | |道瓊斯股價(jià)平均數(shù) |Dow Jones Averages |65種 |1928年10月1日 | | |(DJA) |3組 |100 | |標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)|Standard & Poors |500種 |1941－1943年 | | |Composite Index (S&P|4組 |10 | | |500) | | | |紐約證券交易所綜合股|New York Stock |1,500余種|1965年12月31日| |價(jià)指數(shù) |Exchange Composite |1組 |50 | | |Index | | | |主要市場(chǎng)指數(shù) |Major Market |20種 |1983年 | | |Index（MMI） |1組 |200 | |價(jià)值線綜合股價(jià)指數(shù) |Value line Composite|1,700種 |1961年6月30日 | | |Index |1組 |100 | |金融時(shí)報(bào)－證交所100 |FT-SE100 Index |30種、100|1935年 | |種股價(jià)指數(shù) | |種及500種|100 | | | |3組 | | |日經(jīng)225股價(jià)指數(shù) |Nikkei 225 |225種 |不詳 | | |Index（NK225） |1組 | | |東京證券交易所股價(jià)指|TOPIX |約1,100種|1968年1月4日 | |數(shù) | |1組 |100 | |恒生指數(shù) |Hang Seng Index |33種 |1964年7月31日 | | | |4組 |100 | 所謂股票價(jià)格指數(shù)，簡(jiǎn)稱股價(jià)指數(shù)，是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股 市中總體股價(jià)或某類股價(jià)變動(dòng)和走勢(shì)情況的一種相對(duì)指標(biāo)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有 算術(shù)平均法和加權(quán)平均法兩種。前者是將組成指數(shù)的每只股票價(jià)格進(jìn)行簡(jiǎn)單平均，計(jì)算 得出一個(gè)平均值；后者則是以每只股票的市值（＝股價(jià)×流通股數(shù)）為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平 均，從而不僅將每只股票的價(jià)格，還將每只股票對(duì)市場(chǎng)影響的大小納入指數(shù)的計(jì)算。此 外，由于以股票的實(shí)際平均價(jià)格作為指數(shù)不便于人們的計(jì)算和使用，因此，通常在股價(jià) 指數(shù)的計(jì)算中，都會(huì)選擇某一基準(zhǔn)日的平均價(jià)格作為基準(zhǔn)，再將以后各個(gè)時(shí)期的平均價(jià) 格與基準(zhǔn)日的平均價(jià)格進(jìn)行比較，得出各期的比價(jià)后再轉(zhuǎn)換為百分值或千分值，以此作 為股價(jià)指數(shù)的值。并且，在實(shí)踐中，上市公司經(jīng)常會(huì)有增資、拆股和派息等行為，使股 價(jià)產(chǎn)生除權(quán)、除息效應(yīng)，失去連續(xù)性，不能進(jìn)行直接的比較，因此在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)也 要考慮到這些因素的變化，及時(shí)對(duì)指數(shù)進(jìn)行校正，以免股價(jià)指數(shù)失真。 以下以四種最主要的股價(jià)指數(shù)為代表，給大家作個(gè)簡(jiǎn)要的介紹。 1. 道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（The Dow Jones Industrial Average， DJIA） 道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是由在紐約證券交易所交易的30只藍(lán)籌股（blue chip stocks）的收盤價(jià)平均而得，是當(dāng)今世界上最有名的股價(jià)指數(shù)之一。其計(jì)算公式如下： [pic] 其中，[pic]代表DJIA第i種成分股的價(jià)格，DJIA除數(shù)則主要用于調(diào)整由于股票分割、 公司合并、分紅派息以及成分股的變化等因素對(duì)指數(shù)的影響，以免股價(jià)指數(shù)失真。 雖然道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅由30只股票組成，但這些成分股多是工業(yè)股票中的績(jī)優(yōu) 股，包括了各個(gè)產(chǎn)業(yè)中最具代表性的公司，如GE、波音公司、IBM、可口可樂、麥當(dāng)勞、 花旗銀行、迪斯尼樂園等。只要大略看一下這些成分股的漲跌情況及有關(guān)消息，就能對(duì) 這些產(chǎn)業(yè)的最新狀況略知一二，因此，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是一個(gè)相當(dāng)具有公信力的指 數(shù)。 （二）日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)（The Nikkei Index，NK225） 日本股票市場(chǎng)中所交易的股票通?？梢苑譃椤暗谝徊款悾╢irst section）”和“第二部類（second section）”，前者主要是一些在日本經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了較為重要的地位、具有較大影響力的 公司。日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)的所有成分股都來自第一部類，由225家日本最大的公司的股票 組成，其中包括了索尼、富士膠卷、本田汽車、豐田汽車、NEC、西鐵城手表等。因此， 可以說日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)反映了日本股市的基本狀況，是日本股市的晴雨表。 （三）標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)（The Standard & Poors Composite Index，S&P500） S&P500 股價(jià)指數(shù)是美國(guó)金融業(yè)最為常用的股價(jià)指數(shù)，許多投資經(jīng)理人的業(yè)績(jī)都是以其所管理的 投資組合的表現(xiàn)與S&P500股價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)相比較來衡量的。S&P 500 股價(jià)指數(shù)由在NYSE交易的500只不同行業(yè)的公司的股票所組成。這500家公司股票的總價(jià) 值大約可以占到NYSE所有上市股票總市值的80%以上。但與DJIA和NK225不同，S&P500 股價(jià)指數(shù)的計(jì)算不是對(duì)成分股價(jià)格的簡(jiǎn)單平均，而是以成分股的總市值為權(quán)數(shù)采用加權(quán) 平均法計(jì)算的，指數(shù)的基期定在1941－1943年，基期的指數(shù)值為10。具體計(jì)算公式如下 ： [pic] 其中，O.V.是基期的成分股總價(jià)值，[pic]表示t時(shí)刻S&P500第i種成分股的流通股數(shù) ，[pic]表示t時(shí)刻S&P500第i種成分股的價(jià)格。 （四）紐約證交所綜合股價(jià)指數(shù)（The New York Stock Exchange Composite） NYSE綜合股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法與S&P500相類似，但不同之處在于，其成分股由NYSE所 有上市公司（大約1700多家）的股票組成，指數(shù)的基期定在1965年12月31日，基期的指 數(shù)值為50。故其...
第六章 股指期貨